南京化纤(600889)中报点评：粘胶触底 趋势向好 兰精逆市增长 房地产开始发力

事件

    南京化纤发布中报。2011年上半年，公司实现营业收入7.2亿元，同比增长42.3%；实现归属于母公司所有者的净利润2876.3万元，同比增长42.1%；实现每股收益0.094元，同比增长42.4%。

    我们的观点

    1、粘胶行业二季度触底，未来趋势向上

    粘胶业务已在谷底，未来趋势向上。目前，棉花价格稳定在2万元/吨的水平，下跌空间较小，棉花和粘胶价格均已触底；下半年，随着纺织需求旺季的到来，以及国内纸厂木浆技改溶解浆项目的逐步投放，溶解将成本有望进一步下行，粘胶价格、需求量及成本均趋势向好。2季度公司粘胶业务已处于最坏的时期，3季度起有望环比向上。

    2、下半年房地产业务结算将大幅增厚公司业绩；未来5年，有望稳定贡献业绩

    3、在粘胶触底的过程中，兰精（南京）净利润上半年同比增长22%，高白粘胶纤维盈利能力惊人

    4、莫代尔市场空间大，盈利好；随着下半年莫代尔投产，来自兰精（南京）的投资收益增速将进一步增加

    盈利预测与投资建议

    我们测算，2011-2013年公司EPS分别为0.62元、1.07元和1.36元。2012年每股收益中，房地产业务约占0.43元，粘胶业务（包括来自兰精的投资收益）约0.64元。考虑到粘胶行业的趋势向上，房地产业务的持续业绩贡献，兰精（南京）业绩的爆发式增长，给予2012年房地产业务10倍估值，给予粘胶业务15倍估值，则公司一年内的合理价值在14元以上。给予“买入”评级。

    风险提示：1、房地产收入确认时点的不确定性；2、粘胶行业剧烈波动。