山东墨龙(002490)中报点评：业绩继续下滑 成本压力仍需消化

事件:

    8月29日，公司公布了2011年中报，上半年公司实现营业收入15.19亿元，比去年同期增长13.94%；营业利润0.74亿元，比去年同期下降37.09%；利润总额0.89亿元，比去年同期下降39.58%；归属于上市公司股东的净利润0.75亿元，比去年同期下降37.59%；基本每股收益0.19元。

    点评:

    受成本上升影响、业绩继续大幅下降37.59% 上半年，公司营业收入同比增长13.94%；而募投项目投产后固定资产大幅增加、原材料价格高位运行，公司成本压力仍然较大，从而导致归属于上市公司股东的净利润同比继续大幅下降37.59%。

    从业务规模来看，公司上半年实现营业收入15.19亿元，同比增长13.94%，增速较低主要是由于其他产品收入大幅下降75.17%，其他产品去年同期基数高（去年募投项目未投产，对外销售了大量为募投项目配套的钢坯和半成品）。而主营产品油套管收入12.87亿元、同比增长29.13%，石油机械部件0.97亿元、同比增长68.37%，传统产品三抽设备收入0.45亿元、同比下滑2.63%。

    在盈利能力方面，成本占比接近80%的钢铁等原材料价格高位运行，而公司不能将原材料成本的上涨完全向下游转嫁，且募投的Ф180mm石油专用管改造项目产能释放进度低于固定资产增加速度，导致公司固定成本大幅增长，综合毛利率为9.07%，同比大幅下降5个百分点，比1季度略升0.32个百分点。其中，油套管、三抽设备、石油机械部件毛利率分别同比下降8.93、3.14、5.08个百分点。费用控制较好，期间费用率4.61%，同比下降1.5个百分点。

    3季度盈利有望好转，募投项目固定成本上升仍需消化 公司从3季度开始，盈利状况有望改善。一方面，公司在2季度已对油套管产品进行了提价，预计将反映在3季度及以后销售的产品上。另一方面，随着募投Ф180mm石油专用管改造项目的进一步磨合，下半年产能释放进度和生产效率都将提高，公司的综合盈利能力有望好转。 而募投项目投产后，公司大幅增加的固定成本仍需继续消化。2010年底，公司募投的Ф180mm石油专用管改造项目投产，固定资产由8.49亿元迅速增加至16.49亿元，预计每年将新增折旧费用7000万元左右(约占2010年利润总额的20%),将导致固定成本大幅增加。而募投项目30万吨的产能释放需要一个过程，预计今年达产60%（上半年产量10.14万吨），2012年达产80%，2013年完全达产。在募投项目产能还未完全达产前，公司面临较大的成本压力。

    维持"增持"评级 考虑到公司2011年上半年业绩低于预期，且预计下半年原材料价格将继续保持高位，而公司募投的180mm项目盈利能力释放尚需等待，我们调低对公司的业绩预测，预计公司2011-2013年营业收入分别为34.52亿元、 42.71亿元和50.98亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为 2.58亿元、3.75亿元和4.81亿元；每股收益分别为 0.65元、0.94元和 1.21元，对应PE分别为 24倍、17倍和 13倍，维持"增持"评级。

    风险提示 募投项目盈利能力释放低于预期；原材料价格上涨；汇率波动；