潍柴重机(000880)中报点评：内河船舶市场景气下滑

业绩简评

    公司上半年实现营业收入1,286 百万元，同比减少2.72%；归属母公司股东的净利润83 百万元，同比增长12.93%，EPS 为0.30 元。其中，2 季度收入与1 季度基本持平，但受到毛利率下降的影响，EPS 为0.13 元。

    经营分析

    内河投资和水运贸易：今年1-7 月，我国内河建设完成投资208 亿元，同比增长31.9%，与1 季度17.4%的增速相比，有所加快。1-7 月，内河港口完成货物吞吐量同比增长14.1%，增速比沿海港口高出1.0 个百分点。这表明政府加大了对内河航运的投资力度，而在内需拉动下，内河航运市场仍然发展速度较快。

    内河船舶市场：内河船舶与远洋船舶虽然用途有差别，但价格仍然是相通的。今年以来，受到钢价高企、船价低迷的影响，加上信贷紧缩等因素影响，内河船舶市场有所下滑，部分中小规模、以内河船舶为主的造船厂处于订单稀少、经营困顿的状态。

    产品结构：内河船舶继续朝着大型化方向发展，公司CW200 柴油机产品增长较快，而传统的160 机型需求有所下滑。CW200 产品在重庆分公司生产，因此上半年公司重庆地区销售收入增长20.0%；而以160、170 机型生产为主的潍坊地区销售收入下降9.5%。发电设备在市场竞争较为激烈的情况下，加大了营销力度，上半年收入同比增长59.4%。

    利润率：公司上半年的综合毛利率为14.22%，比去年同期下降了1.0 个百分点，其中2 季度单季的毛利率为11.54%。公司毛利率的下降主要是因为毛利率偏低的发电机组占收入比重提高、配件及其他业务毛利率有所降低；柴油机业务随着CW200 发货量的上升，毛利率提高了1.0 个百分点。

    现金流状况良好：公司上半年经营活动现金流量净额为206 百万元，虽然比去年同期有所减少，仍远高于净利润水平。公司今年在营销方面做了重要改革，主要经销商订立了销售目标并缴纳了保证金，因此预收款项从年初的37 百万元增加至上半年末的130 百万元。

    大功率中速机业务：目前公司大功率中速机新业务已具备批量生产能力，首批产品正在制造中，市场处于开拓阶段。此项业务主要面向沿海船舶、远洋船舶辅机等，与全球造船市场紧密相关。在全球新船订单偏少的情况下，预计公司或将从与政府相关的领域，如海洋执法船舶等进行突破。

    盈利预测和投资建议

    根据目前内河造船市场的需求形势，我们下调了公司的盈利预测，2011-2013 年营业收入分别为2,684，3,101 和3,572 百万元，净利润分别为219，251 和293 百万元；EPS 分别为0.794，0.908 和1.062 元。当前股价对应11 年21.2 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示

    船舶市场持续低迷的风险。内河船舶柴油发动机占公司现有柴油机销售比例较大，目前内河航舶市场受到成本上升、船价下跌等因素抑制，如果持续低迷，对公司CW200 等大型化产品的市场需求影响也会加深。