广汽长丰(600991)中报点评：上半年亏损 广汽集团A股上市在即

2011年上半年，公司实现营业收入25.93亿元，同比下降20.19%；营业利润亏损1580.85万元（上年同期为1.65亿元）；归属母公司所有者净利润亏损2146.63万元（上年同期为1.38亿元）；基本每股收益-0.0412元/股。

    上半年毛利率同比下降1.5个百分点，费用率同比上升2.6个百分点。上半年公司综合毛利率为23.56%，同比下降1.48个百分点；期间费用率为12.97%，同比上升2.58个百分点。其中，销售费用率为4.55%，同比上升0.24个百分点；管理费用率为5.86%，同比上升1.74个百分点；财务费用率为2.57%，同比上升0.60个百分点。

    销量低迷导致公司业绩出现下滑。公司产品主要为猎豹SUV车型，定位于四驱越野，城市SUV产品相对单一。根据协会数据，2011年1-7月，公司整车合计实现销量2万辆，同比下滑10%。销量低迷是公司业绩下滑的主要原因。随着广汽集团换股吸收公司A股上市逐渐完成，未来猎豹品牌产品结构或将调整。基于其专业SUV技术优势而且SUV需求持续火爆的背景下，公司未来销量增长仍值得期待。

    静待广汽集团后续运作。目前广汽集团换股吸收公司议案已通过股东大会，正处于证监会审批阶段。如果进展顺利预计广汽集团9、10月能够完成A股上市。随着A股上市日期逐渐临近，广汽集团的后续规划也日渐明朗。预计未来广汽集团在与三菱成立合资公司的基础上，还将与长丰成立合资公司并且共享猎豹品牌。三菱品牌和猎豹品牌将独立经营，并且广汽集团将在长丰原有厂的基础上划分三菱生产基地和猎豹生产基地，前者专营三菱汽车，后者则专注于猎豹自主品牌车型。随着经营路线的逐渐清晰，和相关股权的理顺，我们对广汽集团相关品牌车型的后续运作保持乐观。

    盈利预测与评级。考虑广汽集团换股吸收公司在即，后续经营情况的不确定性，我们暂不给予盈利预测，暂无评级。

    风险提示。广汽集团A股上市进度低于预期风险，猎豹品牌单独运作效益预期风险，合资公司成立后三菱车型国产化率低于预期风险等。