潍柴重机(000880)中报点评：费用率和所得税率下降促业绩增长

2011 年1-6 月，公司实现主营业务收入12.86 亿元，同比降低2.72％；营业利润9,595 万元，同比降低0.34％；归属母公司所有者净利润8,324 万元，同比增长12.93％；基本每股收益0.30 元。

    内河航运还海运下滑影响公司收入。由于上半年长江流域干旱严重，长江部分河段运停运，此外，近海航运景气度也有所下滑，公司作为国内近海及内河船舶动力的主要提供商之一，销量收到较大程度影响。上半年，公司柴油机业务实现销售收入7.82亿元，同比下滑14.68%；此外，今年受全国性的电荒得影响，公司发电机组业务大幅增长59.39%，实现销售收入2.43亿元。

    综合毛利率有所下滑。由于低毛利率的发电机组业务占比有所提高，上半年，公司综合毛利率降低1.03个百分点，至14.22%。其中，柴油机业务毛利率为16.86%，同比提高0.98个百分点；发电机组业务毛利率7.07%，同比降低1.10个百分点。

    期间费用控制较好，所得税率降低10个百分点。上半年，公司期间费用率为6.42%，同比降低1.22个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别降低0.07个百分点、0.88个百分点和0.27个百分点。由于公司获得高新技术企业资格，上半年，公司的所得税率由25%降低至15%。期间费用率和所得税率降低是公司上半年业绩保持增长的主要原因。

    预收账款环比大幅增长，下半年收入有望恢复增长。截止6月30日公司的预收账款为1.30亿元，大幅增长249.62%。这是因为公司订单大幅增加所致。由于长江水道的逐渐恢复，我们判断公司下半年收入恢复增长。

    内河航运发展看好公司长期发展。《推进长江干线船型标准化实施方案》和《关于进一步加快推进长江干线船型标准化的合作协议》，提出综合采取技术、经济、法律、行政等手段，加快航运结构调整，研发适合内河航运实际需求的标准船型，淘汰老旧落后船舶，力争"十二五"末，长江干线货运船舶平均吨位达到1600吨，到2020年船舶平均吨位达到2000吨，船舶安全技术性能明显提高。这就要求内河河道内现有大部分货船更新，公司作为内河航运发动机的龙头，市场需求潜力巨大，我们看好公司长期发展。

    盈利预测：预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.87元、1.24元和1.77元。对应于上个交易日收盘价16.80元，动态市盈率分别为19倍、14倍和10倍。维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：1)原材料及人力成本的提高；2）下游不景气；3）竞争加剧。