澳柯玛(600336)中报点评：电动车业务快速增长

2011 年上半年，公司实现营业收入21.01 亿元，同比增长16.64%；营业利润2,660 万元，同比下降8.18%；归属母公司所有者净利润2,104 万元，同比下降23.58%；摊薄每股收益0.06 元。

    电动车业务收入快速增长。公司主要从事冰箱冰柜、电动车、洗衣机、小家电等产品的生产和销售。其中，冰箱、冰柜产品收入占营业收入的比重为70.52%，贡献毛利80.44%，是公司收入和利润的主要来源；电动车占16.79%，贡献毛利8.88%；其他产品占收入比重相对较小。2011年上半年，公司冰箱、冰柜主业收入增速放缓，同比增长7.78%。电动车业务由于加大了营销力度，同时行业景气度较高，收入同比大幅增长59.96%，推动公司主业收入增长。

    综合毛利率出现下滑，期间费用率上升。2011年上半年，公司综合毛利率18.49%，同比下降0.93个百分点。其中，冰箱冰柜业务毛利率21.41%，同比下降0.68个百分点；电动车业务毛利率9.93%，同比提升0.04个百分点。公司期间费用率16.14%，同比上升0.41个百分点。其中，销售费用率和管理费用率同比分别提升0.31和0.26个百分点。公司盈利能力下降，期间费用率提升，使得公司营业利润在营业收入增长的情况下出现下滑。

    区域电动车龙头，受益于新能源概念和家电下乡。电动车业务为公司的第二大主业，占营业收入的比重在15%左右。目前，电动车行业市场集中度较低，竞争格局呈现出区域性特征。公司为山东地区电动车行业地方性龙头，早期经营的电池业务使公司在电动车电池方面具有一定的技术优势。在新能源概念的背景下，公司有望迎来新的发展机遇。此外，电动车已被几个大省列入家电下乡产品名单，几个省农村人口合计占全国农村人口的50%以上，随着农村消费需求的增长，公司产品有望在农村市场加快拓展。

    盈利预测：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.16元、0.23元和0.34元，按8月29日收盘价6.54元计算，对应的动态市盈率分别为42倍、28倍和19倍，鉴于公司估值显著高于行业平均水平，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提升：原材料价格大幅上涨；电动车市场开拓不利。