三元达(002417)中报点评： WLAN业务给力 收入增长同时毛利率大幅提升

市场开拓给力，收入增长 42.6%

    （1）公司网优覆盖业务增长稳定，在运营商集采中份额提升，成功开拓吉林、山东、海南、山西等省份的新市场。目前网优覆盖行业竞争激烈，新市场的开拓充分体现了公司竞争力，随着运营商特别是中国联通未来加大3G 网络覆盖建设力度，公司将长期受益。（2）WLAN 设备于二季度开始发货，销售设备同时带来施工建设、优化服务等收入。

    WLAN 业务带动毛利率大幅提升，三四季度将更加明显公司毛利率同比提高4.2 个百分点，超出我们预期，主要由于（1）公司实力获得运营商认可，网优设备市场份额不断提升的同时，捆绑带来更多高毛利率的系统集成及维护服务收入。（2）WLAN 业务毛利率高于网优覆盖设备，并产生协同效应拉动公司网优业务发展。我们预计随着三、四季度WLAN 收入集中确认，这一趋势将更加明显，公司收入大增同时毛利率有望得到进一步提升。

    战略进军天线领域，协同效应将全面提升公司市场份额公司出资6400 万元与海天天线共同设立西安三元达海天天线有限公司，从事天线研发、制造、销售及服务，天线作为网优覆盖系统重要组成部分，将与公司网优覆盖产品实现捆绑销售。海天天线成立于1992 年，拥有雄厚的研发实力(特别在TD-SCDMA 及TD-LTE 领域)是国内天线行业昔日龙头，三元达与运营商良好的合作关将与之形成很好的互补，并再次与网优覆盖业务产生协同效应，我们这一观点已经在公司WLAN 业务发展中得到验证。值得一提的是，行业霸主京信通信正是同时拥有网优覆盖、天线、WLAN 等业务，能够做到今天份额很大程度上得益于多业务间良好的协同效应。如今三元达在进军天线领域后将成为A 股唯一同时生产覆盖设备及天线的通信公司，竞争力倍增同时市场份额将全面提升。

    盈利预测及估值

    公司毛利率好于预期，我们看好公司未来两年天线收入发展和业务间协同效应，再次上调2011-13 年EPS 预测为0.55、0.95、1.28 元，目前股价对应11-13 年PE 分别为27.6、16、11.9 倍，未来12 个月目标价28 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    运营商未来WLAN 建设规模未达预期，天线产品投产缓慢