渤海活塞(600960)半年报点评:汽车活塞龙头 经营稳健

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张雷 日期:2011-08-29

2011年上半年公司实现营业收入9.70亿元,同比增长9.95%;

    归属母公司所有者的净利润5,191万元,同比增长1.40%,EPS为0.32元。2季度公司实现营业收入4.89亿元,同比增长1.48%,环比增长1.88%;归属母公司所有者的净利润2,588万元,同比下滑11.49%,环比下滑0.54%,EPS为0.16元。

    经营净现金流持续向好。尽管受下游汽车需求景气度下降影响原材料价格上涨压力,公司收入、净利润增速均明显下滑,但公司经营净现金流持续向好:2011年上半年公司实现经营现金流净额1.9亿元,同比大幅增长1.4倍,并未出现像其他零部件企业经营现金流大幅恶化的现象。

    上半年毛利率同比下降3.2个百分点,期间费用率同比下降2.4个百分点。上半年公司综合毛利率为19.94%,同比下降3.22个百分点。2季度公司综合毛利率为20.03%,环比上升0.19个百分点。公司主要原材料是钢材和铝,受原材料价格上涨以及下游需求减缓影响,公司综合毛利率同比有所下降。上半年公司期间费用率为12.00%,同比下降2.42个百分点。2季度公司期间费用率为11.94%,环比下降0.12个百分点。费用率的下降主要系加强销售、管理费用控制。

    营业增长与下游汽车销量增长基本同步。公司为汽车用活塞龙头,营业增长与下游汽车销量基本同步。2011年上半年,我国汽车销量增长3.4%,公司营业收入增长9.95%,略好于下游汽车销量增长。细分产品来看,上半年公司汽车用活塞实现收入5.4亿元,同比增长8.8%;船用活塞收入0.4亿元,同比增长7.2%;特种合金收入2.7亿元,同比增长7.7%。下半年在汽车销量维稳并稍有好转的情况下,预计公司收入将同步稳定增长。

    盈利预测与评级。考虑上半下游汽车需求减缓超预期,我们下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.7元、0.88元,1.02元,当前收盘价计算,动态PE分别为18倍、14倍、12倍。考虑下游需求减缓导致公司业绩增长低于我们预期,下调公司投资评级至“增持”。

    风险提示。下游整车销量持续低迷风险,原材料价格未能如期回调风险等。