英力特(000635)中报点评：公司成本优势明显 重点关注价格上涨的两类推动因素

业绩增长的原因是：主营产品销售价格大幅上涨，公司作为电力、电石自给能力高的一体化企业成本上涨不多，由此，烧碱产品毛利率比上年同期增长56.73%，双氰胺产品毛利率比上年同期增长17.89%。

    经营情况：上半年公司生产电石24.63 万吨，同比增长5.87%；生产PVC 11.46万吨，同比下降11.25%，下降原因为PVC 生产原料VCM 单体对外出售所致；生产烧碱9.99 万吨，同比增长0.22%；生产石灰氮1.98 万吨，同比下降21.78%；生产双氰胺0.32 万吨，同比下降13.52%，石灰氮、双氰胺产量同比下降的原因为公司根据市场产品销售情况，调整了产品的生产结构；发电量10.83 亿度，同比增长6.92%。

    成本优势明显：电力、电石自给能力高，一体化优势使得PVC 吨成本低于非一体化500-800 元；对于公司在成本优势稳定的情况下，未来主要看下游需求是否旺盛，一旦需求旺价格涨，盈利空间也将大幅增加。

    下半年重点关注PVC 的价格。（1）成本推动，节能达标有可能继续引发限电限产，以及资源品价格机制改革，都有可能导致行业成本上升，重点关注具有资源和一体化优势的西部企业；（2）需求拉动，PVC 下游制品70%左右用于房地产，保障房或有可能在4 季度成为拉动因素，重点关注业绩弹性大、经营管理经验丰富的企业。英力特属于两者兼备的公司。

    公司控股股东国电英力特能源化工集团股份有限公司自身的股权结构发生变动，同时改变经营范围为：向化工、煤炭、电力、冶金、建材、物流、商业贸易、证券领域的投资；房屋、设备租赁。此举表明未来集团更倾向于投资管理，其自身实业业务或将逐步转移，优质的业务注入上市公司是一种选择。

    投资建议：上半年财务费用5700 万，增发工作进展缓慢，三项费用合计同比增加24.12%。暂不考虑增发，预计11 年、12 年EPS 在1.15 元、1.22 元，维持6 个月目标价25 元，推荐评级。公司业绩对PVC 价格很敏感，油价上涨或PVC 涨价时是较好的主题投资标的，同时下半年一旦出现节能达标的限电限产，公司仍将是受益公司，建议持续关注。