西藏城投(600773)中报点评:上半年减收不减利

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:石磊 日期:2011-08-29

2011 年上半年业绩概述:公司实现营业收入4.5 亿元,同比下降38.55%;营业利润1.19 亿元,同比下降8.84%;归属母公司所有者净利润1.03 亿元,同比增长6.88%;基本每股收益0.178 元/股。

    上半年减收不减利。公司主营业务为旧区改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房建设,其中普通商品房及配套商品房销售为主要收入及利润来源,项目主要集中于上海。上半年公司实现房地产收入4.10 亿元,同比下降43.54%,下降的主要原因为去年同期有2 个楼盘集中交房并确认收入,而本期主要为越秀苑二期1 号楼、和源福邸以及和源大楼等项目的剩余尾盘,且皆为现房销售,规模较小。但公司净利润依然实现增长的原因主要有两点:1、毛利率提升。报告期内公司综合毛利率为48.5%,同比提升18 个百分点,主要因为报告期内销售结算的和源祥邸、和源福邸(均价27600 元/平米)和和源企业广场、和源大楼办公楼项目(均价28250元/平米)销售均价同比较高所致。2、营业外收入提升。上半年公司获得了1324 万元的房屋拆迁补偿收入计入营业外收入,而去年同期无。

    短期资金面较为充裕。截至2011 年上半年末公司货币资金为13.64 亿元,较年初增加3.62 亿元,无短期负债,短期资金面十分充裕。预收款项为19.88 亿元,大部分为彭浦十期C 块一期的预收房款,为2011 年房地产业务收入实现增长提供保障。扣除预收款项后的真实负债率为69.48%,长期财务杠杆高于行业平均水平。

    盐湖资源增添公司赢利点。公司目前已成功获得了西藏龙木错盐湖矿区、结则茶卡盐湖矿区两个矿权,两个矿区含硼酸、氯化钾、氯化锂等资源,其中,氯化锂内蕴资源量合计为447.64 万吨,折合成碳酸锂为390 万吨。目前阿里圣托目前已调整盐湖开发计划,暂缓龙木错盐湖开发,结则茶卡盐湖将是公司先行开发的重点。结则茶卡盐湖碳酸锂3000 吨/年、氯化钾30000 吨/年、硼酸4000 吨/年,项目完全达产后预计可贡献年销售收入1.6 亿元。

    盈利预测及投资评级。公司大股东闸北区国资委在重组时承诺,如果2010 年度和2011 年度两年共实现的归属于母公司所有者的净利润低于人民币3.52 亿元,或者2012 年度实现的归属于母公司所有者的净利润低于人民币2.3亿元,大股东将以现金补足。我们预计公司2011-2012 年每股收益分别为0.42 元和0.46 元,以昨日收盘价20.75 元计算,对应的动态市盈率分别为49 倍和45 倍,估值水平偏高,维持“中性”评级,但提醒投资者关注公司矿产资源开采进展带来的交易性机会。

    风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;项目销售和开发进度可能不达预期;矿产资源开发方案的选择、开采的条件、环境、工业基础等方面,均存在一定的风险。