振东制药(300158):营销能力有待加强

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:胡德军/谢刚 日期:2011-08-29

投资要点

    2011 上半年,公司实现营业收入 5.64 亿元,较上年同期增长 71.40%,营业利润 0.58 亿元,同比增长43.75%,实现毛利率为 50.9%,归属于上市公司股东的净利润为 0.52亿元,较上年同期增长 48.78%,对应 EPS为0.36 元,受抗生素管理目录影响,公司二线产品增长低于预期;

    公司业绩放缓的主要原因为:1、岩舒注射剂上半年增长 17.08%,低于我们之前预期的 22%;2、二线产品整体增速下滑明显,其中主打产品阿莫西林钠-氟氯西林钠由于受到抗生素分级管理目录影响增长同比只有 8%,同时舒血宁注射剂增长也只有个位数,因此整体增速低于预期,公司上半年虽然通过成立特殊事业部来加强主打产品岩舒的销售,但是短期效果不太明显,我们认为下半年将会有所好转;

    公司上半年实现毛利率为 50.9%,同比下降 22个百分点,其下滑主要原因为公司去年收购的医药流通业务所致,我们认为公司目前医药流通业务毛利率低,短期对公司贡献有限,长期来看该业务有利于公司开拓山西省医药市场,为未来产品销售渠道起到增效作用;

    在研发方面:公司上半年共收集新项目 568 项,立项 13 个,在研项目 28 个,在审项目 45 个,专利申报 31项;其中黄芪总皂苷注射液 III期临床项目,已完成试验样品制备;方案定稿,以及递交伦理申请,该药用于治疗冠心病心绞痛,如果申报获批有望成功公司新的利润增长点;岩舒 2 期增量试验的顺利进行,目前已经完成筹备并参加方案讨论会;我们预计年底有望完成;

    考虑到公司目前主打产品岩舒注射剂增速放缓,二线产品受制于政策影响,我们预计公司 2011-13 年营收分别为 14.94 亿元、17.74 亿元以及 22.16 亿元,净利润分别为 1.27 亿元、1.77 亿元和 2.32 亿元,对应 EPS分别为 0.88元、1.23元和 1.61元,给予公司 2012 年 30×PE,目标价格 36.9元,下调至“增持”评级。