亚星化学(600319)2011年中报点评：业绩低于预期 公司仍有看点

事件：2011 半年业绩：净利润455 万，EPS 0.014 元，同比大幅扭亏，扣非后仍小幅亏损

    2011 上半年同比大幅扭亏，二季度环比下降。1-6 月营收11.87 亿元，同比增长11%；盈利455 万元，EPS 0.014 元，同比增加4941 万元大幅扭亏；扣非后亏损112 万元。上半年业绩扭亏的主要原因是产品价格以及毛利率的大幅提升，上半年通过二次提价，主营产品CPE 同比增加2000 元/吨，相应CPE毛利率为13.4%，同比提高9%。上半年主营业务毛利润1.3 亿，同比增加0.8 亿，但财务费用0.55 亿增加540 万与营业外收入560 万减少493 万，是二季度环比下降的主要原因。

    公司是国内PVC 改性剂龙头企业。公司2001 年上市至今，主营产品CPE 是国内PVC 抗冲改性剂的主要品种，市场占比超过45%。公司收入结构中CPE 占76%，ADC 发泡剂与水合肼13%，烧碱4%。

    CPE 对于业绩的高弹性是未来看点，产品毛利增加1000 元/吨对应EPS 增厚0.35 元。

    观点：半年报大幅扭亏但低于预期，原料上涨与财务费用增长等因素是主因。下半年看点在产品提价、业绩高弹性、原材料成本下降与橡胶型CPE 的市场拓展。

    2011 年1-6 月公司产能17 万吨，产量7.65 万吨。营收11.87 亿元，同比增长11%，其中出口3.68 亿元，增长38%；国内7.88 亿元，增长30%。原材料成本占比近90%，其中HDPE 专用料（占80%）等产品价格同比增长超过20%，原油价格下跌有利于HDPE 成本下降。大股东占款今年将得到解决，整改方案如下：一是大股东拟通过股权适当减持的方式筹集资金；二是减少关联交易，减少资金占用。

    预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.27、0.31 和0.35 元。考虑到公司与精细化工品行业日科化学、瑞丰高材直接相关，公司大幅扭亏的趋势将继续，并且公司是CPE 改性塑料的行业龙头，产品盈利弹性极高，业绩超预期的概率大。维持合理估值为相对2011 年35-40 倍PE，即9-10 元。

    公司与同行业公司比较

    PVC 塑料改性剂中的主要企业都已上市。由于产品结构中，最重要的产品为CPE、ACR 和MBS，按照公司的规划路径，可以将三类产品分别对应为亚星化学、日科化学与瑞丰高材的代表产品。

    风险提示

    产品价格与原材料价格随油价大幅波动风险。

    宏观经济周期性波动和国家政策调控可能对下游行业产生负面影响。

    国际市场开拓风险。