星马汽车(600375)调研简报:尚在苦夏 期待四季度行业好转

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:余兵/王德安 日期:2011-08-29

事项:

    近日我们调研了星马汽车,就混凝土机械、重卡行业动态及企业经营情况与公司进行了交流。

    平安观点:

    重卡资产注入,有助加强协同效应。2011 年6 月29 日华菱汽车注入上市公司工作完成,公司不但是罐式专用车龙头,还成为重卡主流生产企业,预计未来重卡业务收入占比在55%以上。重卡资产注入,将给公司优化资源利用提供机会,同时加强重卡和专用车经营管理协调力度和效果,增强协同效应。重卡资产注入解决了长期大额关联交易问题,加强了上市公司股东权益保障,改善了公司治理结构,为未来重卡和专用车发展提供强有力支持。

    稳定发展金融服务平台,提供客户全方位服务。公司与经销商、银行和融资租赁公司等方面建立长期合作合作,加强金融服务平台建设,为客户提供全面金融服务。公司严格要求贷款购车首付比例,降低金融服务平台合作金融机构的风险,稳定发展金融服务平台。

    稳固发展天津基地,打造北方生产基地和出口基地。作为计划中的出口基地,天津星马专用车年产能约为3000 台,但建成后国外经济持续低迷和局势动荡不安,影响到国际市场对工程机械的需求,公司产品出口基本停滞。为了充分发挥天津基地产能,公司加强北方市场开拓,同时进行订单调配,稳定天津星马的生产节奏,打造公司未来出口基地和北方生产基地。

    三季度是重卡和专用车传统淡季,预计四季度开始回升。三季度是重卡和专用车传统淡季,企业均会安排夏季检修,预计公司3Q11 专用车和重卡产销量将会环比减少30%-40%左右。进入第四季度,市场需求将会得到释放,公司重卡和专用车产销量均会出现回升。

    投资和信贷政策是重卡和专用车需求关键影响因素。公司的罐式工程车和重卡业务与基础设施和房屋建设投资息息相关;同时信贷政策放松也将会促进投资增加,并降低公司客户融资难度和成本,提升重卡和专用车需求。预计4Q11 后,信贷政策、保障房和水利建设投资逐步发力,将会提升工程机械和重卡需求,推动公司产销规模和业绩水平回升。

    盈利预测与投资评级。考虑到重卡业务注入和未来增长确定性,预计2011-2013年公司每股收益分别为1.83、2.69、3.79 元。由于公司未来业绩确定以及现有估值被低估,按2011 年15 倍PE,其合理价格应在28 元左右,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:固定资产投资增速持续放缓和货币政策长期紧缩;保障房和水利建设