吉峰农机(300022)中报点评：并购模式推动收入和利润稳步增长

业绩简评

    吉峰农机 2011 年中期实现营业收入 24.45 亿元，同比增长 77.66%；净利润 0.57 亿元，同比增长 82.6%；归属于上市公司的净利润 0.38 亿元，同比增长 58.26%，按摊薄后股本计算的每股收益为 0.107元。

    经营分析

    并购模式继续推动收入保持高速增长：2011 年上半年公司新进入新疆区域，销售网络遍布 19 个省份；新增直营连锁店 31 家，总直营连锁店数量达到 191 家，代理经销商 1165 家。根据报表披露，公司新并表子公司 25家，合计净资产 0.77 亿元，我们估计公司并购投资总金额约 0.8-1.0 亿元，新增销售收入约 7亿元。

    工程机械收入占比大幅增长，毛利率提升：公司工程机械收入达到 6.36 亿元，同比大幅增长 9402.78%，这主要得益于公司进行的产品结构转型，2011 年中小型工程机械的收入占比计划达到 30%；工程机械毛利率随销售规模扩张而提升至 15.72%，并带动综合毛利率提升至 12.99%，同比增加0.74%。

    西部地区收入高增长，东北区域增长趋稳：西南区域是公司主要收入来源，2011 年收入占比达到 63.2%，受 2010 年下半年至今的并表子公司收入增加影响，同比增速达到 77.42%；其余西部、南部地区的收入增长保持40%以上增长。东北地区收入同比增速为 13.14%，增速减缓与并购减少及子公司牵涉农机补贴案件有关，我们预计下半年公司将逐步摆脱案件不利影响，销售规模重回增长。

    盈利预测

    我们预计公司 2011年-2013年分别实现销售收入 64.22亿元、112.57亿元和 169.44 亿元，同比增长 75.9%、75.3%和 50.5%，净利润 1.06 亿元、1.75亿元和 3.03亿元，同比增长 59.5%、64.87%和 73.75%；公司净利润对应当前总股本的每股收益分别是 0.296元、0.489元和 0.849元。

    投资建议

    我们维持公司在 2011 年以后将逐步进入利润释放期的判断，目前股价对应2011-2012年 45倍和 27倍 PE，维持“买入”建议。