丹化科技(600844)中报点评：煤制乙二醇催化剂取得阶段性突破 维持推荐

2011 年上半年业绩回顾：

    丹化科技公布了上半年年报，实现营业收入1.58 亿元，同比基本持平，营业亏损-4170 万元，净亏损-3053 万元，合每股亏损-0.04 元。

    正面：

    通辽一期煤制乙二醇项目上半年仍处于试生产阶段，由于项目仍未正式投产，因此试产品的销售收入冲抵在建工程，不计入营业收入。

    通辽一期煤制乙二醇项目在6 月份进行了停车消缺工作，更换了部分加氢催化剂，经开车试运行，加氢催化剂性能良好，装置的产量及稳定性有所提高，开车负荷已达四成左右（对应50%加氢反应器和加氢催化剂）。

    由于目前草酸和乙二醇价格相对高位，在四成开工率的情况下项目基本已实现盈利。

    未来关注点：

    未来1～2 个月内开工率是否能稳定在目前水平。

    负面：

    醋酐受原料价格上涨影响，毛利率下降8%至-12%。

    盈利预测和投资建议：

    公司主业依旧低迷，煤制乙二醇投产延后，今年公司业绩预计仍将亏损。我们下调丹化科技2011-2012 年的盈利预测至-0.01 元和0.76 元，目前股价对应2012 年PE 为12x，维持推荐评级。

    风险：

    加氢段开工率提升后，草酸酯合成段的换热效率能否满足负荷要求。油价大幅下滑风险。