毅昌股份(002420)中报简评:业绩低于预期 管理费率过高

类别:公司 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:张泽京 日期:2011-08-29

业绩再次显著低于预期。收入增长略低于预期,净利润增长显著低于预期。2011 年上半年营业收入9.36 亿元,同比增长22%;营业利润0.35 亿元,同比下降44%;归属于上市公司股东净利润为0.30 亿元,同比下降43%。公司预计2011 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润同比下降20%~50%。盈利能力快速下滑,低于预期。毅昌2011上半年毛利率为17.3%,同比下降了1.2 个百分点;三大费用率为13.3%,同比增加了3.2 个百分点;净利率为3.4%,同比下降了4.1个百分点。管理费用率增幅高于预期。费用主要是管理费用率大幅上升,上半年管理费用率为9.8%,同比增加了3.3 个百分点;销售费用率和财务费用率变化不大。

    原因:需求和成本双杀外,管理费用增加过大。1.彩电行业增速低于预期,上半年同增1%,其中液晶电视增速为9%。上半年公司的黑电结构件收入同比下降2%。2.由于原材料成本和人工成本上升明显,公司的各类子产品的毛利率均出现下滑。3.管理费用比去年同期增长了84.68%,系公司加大了研发投入,研发费用同比增长超300%。

    下调评级为“中性”。我们大幅下调毅昌今年的盈利预测,预计毅昌2011-2013 年营业收入增速分别为27%、23%、20%,归属母公司股东净利润分别增长-10%、57%、31%,EPS 分别为0.31、0.48、0.63。

    2011 年PE 为29 倍,未来3 年复合增长率约为23%,PEG 为1.26,目前公司估值偏高,考虑到下游几个行业中彩电、汽车行业仍维持低迷,白电行业高景气已过,我们将由“增持”下调为“中性”评级。

    风险提示:(1)下游需求没有如期复苏;(2)多元化进程慢于预期;

    (3)成本上升:原材料成本和人工成本快速上涨。