英唐智控(300131)半年报点评：收入增速超预期 期待智能豆腐机亮相

事件。

    2011年8月26日，英唐智控公布了2011年半年报。报告显示2011年上半年公司实现营业收入24045.08万元，比去年同期增长56.76%；实现净利润1780.59万元，分别比去年同期增长4.88 %。

    点评。

    收入增速高，且超预期。公司在2011年上半年营收同比增长57.67%，收入增速高，且超预期。分季度来看，2011Q1营收同比增速为96.21%，2011Q2增速为39.26%。Q1增速高与数码产品放量有关，Q2又回归到正常的态势。

    分业务来看，营收增长主要还是依靠其主营的生活电器控制产品来贡献的。公司生活电器控制产品业务自2008年以来均保持了较高的增长。除了下游小家电本身有较好的成长前景外，和大多数代工或者外包厂商一样，成长动力源于产品和客户两个方面。产品方面，家电控制器有一定的通用性，技术可移植性强。更重要的是客户，公司客户包括建福实业、WIK、祥利电器、汇勋电器、GD、长营电器及华旗咨讯等，均是国内外有实力的家电、数码品牌及代工厂商分区域看，国外地区营业收入16717万元，同比增长147.73 %，主要是公司加大对国外市场的开发力度，扩大了国外市场的占有率。 毛利率同比下滑较多，销售净利润率Q2环比上升。公司在2011H1营收增长57.67%的背景下，净利润仅增长了4.88%，主要与公司毛利率下滑有关。在人力及原材料成本上升的背景下，公司毛利率同比下滑了7个百分点，2011Q2环比亦下滑1个百分点。

    在2011Q1销售净利润率达到近几年的一个低点3.99%，除毛利率下滑的因素之外，由于公司1季度投资成立了全资子公司"润唐"，发生的费用较多。Q2销售净利润率回复到正常区间范围内。 扩张进度较快，贴近市场布局。除上市募投项目之外，公司在控制器方面进行了积极扩张。公司拟使用超募资金10000万元成立全资子公司合肥市英唐科技有限公司，并投资于合肥高新科技园区一期建设项目，主营智能生活电器控制器和智能生活电器等。合肥日趋成为家电制造中心，但本地尚没有大的专业的控制器企业，因此我们看好公司在合肥贴近下游市场的布局。

    期待智能豆腐机放量。公司于2011年3月成立润唐电器，主要负责智能豆腐机产品的策划和营销，标志着进入下游生活电器领域。智能豆腐机是一个填补空白的产品，市场上此前没有相同的产品。在从事了10年家电控制器的基础上，公司对生活电器市场较为了解，可以说智能豆腐机符合中国人的消费习惯，定位准确，有较大概率取得成功，下游经销商的反映也较为积极。

    如果成功，对于公司意义深远：（1）如果推广、销售顺利，可以迅速扩大公司的营收，增加业绩弹性。（2）由家电控制器进入生活电器，可以充分发挥公司在家电相关产品上积累的多年的经验，业务相关性较大，风险较小。（3）市场容量突破，国内家电巨头美的等公司倾向于自己生产控制器等配件，国际老牌厂商博世、西门子等也注重产品质量控制，主要也是自己生产，因此控制器的市场容量一定程度上受制于家电厂商的外包意愿；生活电器市场容量远大于家电控制器，如果公司取得有效突破，那么成长的边际也更为宽广。

    风险在于生活电器环节竞争也较为激烈，九阳、美的等厂商已经形成了品牌、渠道、生产等优势，给公司带来一定的竞争压力。

    盈利预测与投资评级。

    我们假设下半年智能豆腐机会放量，将增加公司营业收入，并在一定程度上改善公司的综合毛利率。基于以上假设，我们对公司2011-2012年盈利预测进行调整，如表3所示，预计2011~2012年EPS分别为0.61元和0.94元，按照8月25日21.51元的收盘价计算，对应未来两年动态PE分别为36×和23×。我们认为公司合理的估值区间在2011年35倍-40倍PE，对应价格为21.21-24.24元，目前价格较为合理，给予"增持"评级。

    风险提示。

    豆腐机进展低于预期，有可能面对九阳、美的等跟进者激烈的竞争；控制器竞争激烈