星马汽车(600375)：搅拌车业务持续增长 重卡业绩稳健可期

事项：

    星马汽车 8月 20日发布 2011年半年度报，公司 2011年 1-6月份实现营业收入 24.69亿元，同比增长 18.99%，归属于上市公司净利润为 1.72亿元，同比增长 15.52%;基本每股收益为 0.92，较去年同期增长 15%；

    主要观点：

    混凝土泵车销量持续上升，拉动盈利能力提高。公司主营业务为多系列散装水泥车、混凝土搅拌车及混凝土泵车三大类专用汽车。上半年公司在钢材等原材料价格持续上涨的背景下，混凝土泵车销量及盈利能力持续提升，毛利率增长 8.59 个百分点至 22.15%，并维持专用车整体毛利率略下降 1.12 个百分点至 12.33%。上半年公司受紧缩性货币政策影响，公司按揭销售货款回笼期限延长，且应收账款同比增加 203%，经营产生现金流减少 85%，生产经营资金压力增加。但考虑到 2011 年下半年华菱汽车资产注入后，公司关联交易量将大幅度减少，且目前固定资产投资项目资金运转正常，财务状况良好，公司盈利能力将会逐步提升。

    固定资产投资稳健增长，搅拌车将维持较高景气度。公司上半年固定资产投资和房地产新开工面积维持在 20%左右的稳定增长的背景下，水泥及混凝土搅拌车市场景气度高； 预计下半年随着保障房建设的金融支持政策的出台，固定资产投资将维持维持稳健增长，公司作为混凝土搅拌车市场占有率排名第一的专用汽车制造商，业绩将会得到有力支撑。

    华菱重卡上半年销售 1.75万辆（同比+1%），好于行业同期下滑 6.9%。

    华菱汽车主要生产用于专用车改造的重卡底盘，今年1~6月份销售重卡17529l辆，其中半挂牵引车 3541（同比-30%），非完整车辆 13988（同比+13%），显著好于同期下滑 6.9%的平均增长水平。今年重卡行业受宏观经济增速放缓，物流需求未超预期等因素影响，物流车需求出现明显下滑，华菱汽车受益于产品结构主要以专用车底盘为主，预计仍将保持平稳增长。

    盈利预测：综合考虑公司两块业务在各自细分子行业的成长性，及华菱汽车将合并上市公司报表，给予公司 2011~2013 摊薄 EPS 分别为 2.02元，2.39元及 2.72元，我们将重点关注此公司。