向日葵(300111)中报点评:打通组件上下游 迎来发展黄金期

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陈龙 日期:2011-08-25

一、 事件概述

    向日葵公布2011 年半年报:2011 年1-6 月份,公司实现营业收入12.48 亿元,同比增长21.69%,实现营业利润1.58 亿元,同比增长70.07%。归属于上市公司股东的净利润1.32 亿元,同比增长60.90%。EPS:0.26 元,同比增长44.44%。

    二、 分析与判断

    价格下跌刺激市场需求回升,组件销售业绩大幅增加

    报告期内由于受到海外市场需求放缓,国内供给大量增加等因素影响,光伏组件价格出现大幅下滑。公司组件业务毛利率为16.30%,同比下滑5.3%,但仍处于行业较高水平。产品价格下滑带动市场需求迅速回升,上半年产能满负荷运行,实现组件出货130MW以上,销售收入增幅23.43%。加上报告期内欧元汇率平稳,汇兑损益得到改善,利润同比大增70.07%。

    下半年新增产能开始释放,业绩将保持快速增长

    募投项目年产200MW太阳能电池二期工程已于5 月30 日开始试产,同时年产1.6亿片硅片项目也将于年内达产,下半年产能将全面释放。组件价格下降后欧洲市场需求热度继续升温,下半年需求增速有望加快,确保新增产能转化为业绩。

    发力电站业务,明年可望获得丰厚回报

    公司已在德国收购一电站项目,装机容量20-25MW,此举标志着公司正式踏足电站建设领域。考虑到建设期一年左右,明年该业务即能够获得稳定的回报。在组件产能日益过剩,传统组件厂商毛利率逐渐被挤压的趋势下,成功开拓高毛利率的电站业务不仅将为公司带来新的利润来源,同时也将有力带动组件的销售。长期来看,从硅片到电站的垂直布局完成后,公司将稳定的享受到来自整个产业链的高毛利。

    三、 盈利预测与投资建议

    组件价格大幅下滑虽对盈利造成一定影响,但公司毛利率仍处于行业内较高水平。

    下半年市场需求热度不减,新增产能的释放和在硅片、电站上下游布局的完成将为公司带来新的增长空间。维持“谨慎推荐”评级。预计2011~2013 年EPS 分别为0.76 元、1.13 元与1.46 元,对应当前股价PE 为28、19 与15 倍,目标价格为28 元。

    四、 风险提示:

    组件价格持续下跌,电站业务开展进度低于预期。