长城信息(000748)中报点评：业务结构改善 关注跨越式发展

2011 年上半年，公司实现营业收入 3.68 亿元，同比下降10.82％；营业利润 0.19亿元，同比下降 15.78％；归属母公司所有者净利润 0.17 亿元，同比下降 23.43％；基本每股收益 0.05 元。

    收入下降，不必过于担心。营业收入出现一定幅度下降，主要是由于高新电子和和金融电子营业收入分别下降3.42%和 26.16%至 21863.53 万元和 5416.27 万元。由于高新电子主要是军工产品，一般来说相对比较稳定，并且公司竞争优势比较明显，因此，上半年收入出现较大幅度下降，我们认为可能部分原因是由于订单结算时间延迟所致。同时，可喜的是加工制造和医疗电子营业收入同比分别增长 141.96%和 259.05%至 3744.41 万元和 2638.76 万元，处于快速增长期，预计未来仍有望保持较快增速。虽然，教育信息化及其他收入同比下降 80.03%至 1157.53万元，我们认为主要是公司进一步减少了盈利能力较差的教育信息化业务。考虑到公司高新电子一般比较稳定，并且竞争优势比较明显，我们对公司后续发展仍有信心。

    毛利率提升明显，业务结构调整效果显现。公司主营业务毛利率同比提升 7.55 个百分点至 24.06%，表明业务结构正在优化，盈利能力明显增强。公司除了加工制造业务毛利率同比下降 1.65 个百分点至 11.84%，其余业务都有不同程度的提升，其中金融电子和教育信息化及其他毛利率同比分别提升 7.29 和 19.53 个百分点至 21.88%和24.61%，主要是源于业务结构改善。经过业务结构调整，目前，公司盈利能力已经得到明显提升，而未来，随着业务结构进一步优化，我们认为公司仍有望延续当前盈利能力较好的态势。

    期间费用率上升，不必过于担心。公司期间费用率提升4.88 个百分点至18.09%，主要是由于销售费用率和管理费用率同比分别提升 2.01 和 2.75 个百分点至 7.62%和11.02%。销售费用率提升，主要是由于加大销售力度，调整销售策略及新产品销售费用增加，而管理费用率提升主要是由于研发费用大幅增长 53.21%至 1564.78 万元。随着公司促销作用显现和新产品销量逐渐上升，未来销售费用率有望逐渐回落，而研发费用率大幅增长，将有利于提升公司技术优势。

    估值与投资建议。不考虑公司后续可能的外延式和新项目发展情况，我们预计公司2011、2012、2013年E分别为0.25元、0.22元和0.30元，以8月24日的收盘价7.51元计算，对应的动态市盈率分别是30倍、34倍25倍。根据我们上面的分析，考虑到12亿元营业收入缺口所产生的净利润，按25倍的动态市盈率计算，对的市值大约为45—60亿元。那就意味着届时公司的市值有望增长至73—88亿元，也即未来两年公司股价160.71%—214.29%的上涨空间，未来两年的目标价格区间为19.4—23.4元，维持“买入”投资评级。

    风险提示：1、新业务不确定性风险；2、外延式发展不确定性风险。