新大新材(300080)中报点评：原材料环节补完有助后续毛利率提升

结论与建议：

    上半年公司营收大幅增长，但因上游产能不足导致购买较多价高的半成品，拖累公司毛利率下行。下半年伴随光伏市场止跌企稳的预期，公司 SiC微粉和新的刃料产能将陆续投放，营收规模扩大的同时利于毛利率上行。 预计公司2011、 12年EPS分别为0.943元和1.220元， YoY分别增长77.62%和 29.43%。对应11、12年 P/E为 25倍和19 倍。给予买入投资建议，目标价为 28元（2011年 30x）。

    上半年公司营收大幅增长：新大新材上半年完成营业收入 10.51亿元，YoY+116.70%，实现净利润 1.14 亿元，YoY+59.61%，EPS 为 0.816 元，符合预期。受益于国内大型光伏企业排产销售情况依旧火爆，公司完成晶硅片切割刃料销售收入9.06 亿元，YoY+110.04%，废浆回收业务收入0.52 亿元，YoY+282%。

    后续毛利率有望回升：上半年综合毛利率为 20.24%，YoY 下降 4.9个百分点。主要由于公司销售规模扩大，但产能的增幅小于销量的增幅，外购半成品同比增加，导致毛利率下降；同时废砂浆原料的市场价格变动较大，加之去年同期该业务处在调试期，故毛利率不具有可比性。后续随着公司产能扩大，半成品采购比例将逐步下降， 有助于毛利率的回升。

    下半年公司表现值得期待：欧洲光伏市场预期回暖，国内亦推出上网电价以推动国内光伏发电事业的发展，预计将保障光伏设备、耗材的市场需求维持在高位。同时公司下半年两个2.5 万吨太阳能晶硅片切割刃料和 8000 吨半导体晶圆片切割刃料项目将陆续投产，加之公司下游拥有LDK、昱辉、英利等优质客户，保障产品出海口的稳定和增长前景，故下半年业绩预计仍有好的表现。

    通过股权激励草案：拟向中高层及核心员工发行 1400 万份股票期权，行权价格为 23.25 元，行权条件为 2011-2013 年净利润相对于 2010 年增长率分别不低于50%、80%和 120%；2011-2013 年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于9.5%、10.5%、11%。

    预计公司 2011、12 年营收将分别达到22.40 亿元和28.79 亿元，YoY 分别增长85.13%和28.53%； 实现净利润分别为2.64 亿元和3.42 亿元， YoY分别增长 77.62%和 29.43%；EPS 分别为0.943 元和 1.220元。对应11、12 年P/E 为25 倍和19 倍。鉴于下半年光伏市场止跌回暖的预期，给予买入投资建议，目标价为28 元（2011年 30x）。