吉林敖东(000623)2011年中报点评:中药主业稳步增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:梁静 日期:2011-08-24

吉林敖东上半年营业收入5.52 亿元、同比增长5.3%;净利润4.43 亿元、同比下降21%。EPS 0.64 元、ROE 5.99%。中药收入增长15%推动营入增长;但广发带来的投资收益下降18%、以及去年同期有1 亿元左右的一次性收益,导致业绩显著下滑。

    广发上半年净利润13.4 亿元、同比下降18%。考虑到粤财信托分红,广发对敖东投资收益的贡献为3.5 亿元、同比降低14%;EPS 0.51 元,业绩贡献度78%,同比有提升。

    医药上半年营业收入5.4 亿元、同比增7%;但毛利由70%下滑到65%。

    其中,中药收入3.9 亿元,同比增15%;化学药收入1.6 亿元、同比降7%。

    两者的毛利分别下滑3 个百分点。医药贡献EPS 0.12 元。

    医药主业竞争力稳步提升。延边药业通过2010 版GMP 现场检查,持续的科技投入开始显现效果。公司在“吉林敖东工业园区”内建设的酵素系列项目、人参及中药饮片加工项目、胶囊生产项目及药材示范基地有望年内完成首期建设,这些都将为未来的主业发展奠定基础。

    人工肝项目仍在等待中国药监局的批准。公司约定的6 个月期限将于10月份到期,是否在近1-2 月内取得突破尚需观察。

    在不考虑人工肝项目的前提下,预期公司2011-2013 年EPS 1.41 元/1.82元/2.16 元,同比增速-22%/30%/18%。短期内,广发仍将是决定公司业绩的关键因素。

    增持。目前估值尚未完全反映现有主业(广发/医药/铁矿)及人工肝项目价值,安全边际高、相对估值优势明显。根据分部估值,调整目标价至33.81元。催化剂是ELAD 能够及时获批;主要风险在于市场系统性风险带来广发业绩的下调。