中润投资(000506)半年报点评：上半年增收不增利 预收款进一步增加

2011年上半年，公司实现营业收入5.7亿元，同比增长72.5%；

    营业利润1.17亿元，同比增长1.96%；归属母公司所有者净利润8612万元，同比下降0.06%；基本每股收益0.11元，每股净资产1.37元。

    布局山东的综合体开发商。公司于2008 年底完成资产重组，大股东及其关联方注入房地产业务。公司主要项目有三个，均是超过100 万平米的大型城市综合体，分别是济南中润世纪城、威海韩国之窗、淄博中润华侨城。

    增收不增利的主要原因。增收：本期房地产可结算项目增加。

    不增利：一、综合毛利率下降10.8个百分点至44.7%。二、期间费用率上升3.5个百分点至11.1%。

    矿产业务还未大规模贡献业绩。报告期内，公司收购了四川平武中金矿业有限公司及西藏中金矿业有限公司各52%的股权，成功介入矿业投资领域。截止报告期末，平武中金矿业工商变更登记已办理完毕；西藏中金矿业工商变更登记正在办理中。上半年矿产业务收入300万元，占营业收入比重为0.5%。

    上半年销售回笼资金同比增长，预收款项进一步增加。公司未发布上半年房地产销售数据。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金为8.03亿元，同比增长13.1%。报告期末，公司的预收款项余额为19.83亿元，较期初的16.76亿元增加18.32%，未来业绩增长的确定性较高。

    短期无偿债压力，长期财务结构稳健。报告期末，短期借款和一年内到期的非流动负债合计0.51 亿元，货币资金高达6.56亿元，短期无偿债压力；公司剔除预收款项之后的真实资产负债率为46.86%，较期初下降4.9 个百分点，长期财务结构稳健。

    盈利预测和投资评级。暂不考虑矿产业务的业绩贡献，我们预计公司2011-2012 年每股收益分别为0.40 元和0.43 元，以昨日收盘价13.02 元计算，对应的动态市盈率分别为32 倍和30倍。考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力、较好的成长性，以及公司进军矿业资源，维持公司“增持”评级。

    风险提示。矿产资源开发周期较长，开发进度低于预期的风险；

    房地产结算进度不达预期的风险。