绵世股份(000609)：短期业绩爆发式增长确定 看好公司中长期发展

简评

    1、报告期内收回成都133亩地块的应收地价款24,896.51万元，是本期净利润的主要贡献者。

    对于成都保和乡的土地一级开发项目，公司现有两块土地已拍卖成交但未收回（或完全收回）地价款，一块是2007年9月拍卖成交的133 亩地块；另一块是2009年12月拍卖成交的82亩地块。前者应收账款共计42,579.62万元，于2008年计提坏账准备25,547.77万元。2011年上半年，项目公司收到133亩地块的地价款24,896.51万元，并于2011年中期转回坏账准备19,526.65万元，是本期净利润的主要贡献者。由于133亩地块的竞得者四川蓝光集团实力雄厚，目前地块正在滚动开发，因此，我们认为该地块剩余的应收账款17,683.11万元在以后年度陆续收回的可能性较大，不仅可增加公司现金流，而且可冲回对应的坏账准备6,021.12万元，增厚公司利润。此外，2009年12月成交的82亩土地的地价款暂不存在不能收回的风险，可在2011年或2012年确认收入。

    2、中新绵世公司投资收益确认时间的调整无伤大雅。

    由于中新绵世公司3,859.33万元投资收益的确认时间由2011年一季度更改为2010年上半年，因此，公司2011年一季度的净利润相应减少，影响2011年公司每股收益约0.1元。虽然此番调整减少了2011年公司的每股收益，但对公司的经营和现金流没有任何影响，且调整金额较小，无伤大雅。

    3、快餐业的发展按部就班，加快门店数量将成为利润增长点。

    截至2011年6月，“汉堡王”门店共13 家（其中北京7 家、深圳6 家），“Sevenana”品牌共有门店两家，多家门店的开业准备工作正在进行中。公司计划快速增加门店数量，从而迅速形成品牌的规模效应。我们继续看好公司快餐业的发展。

    4、公司短期业绩爆发式增长，更看好公司中长期发展。

    公司2011年业绩的高增长已成定局，成都保和乡地块、广州黄埔化工地块的两个一级开发项目和成都郫县建面53万平方米的二级开发项目为公司近3年的业绩提供有力保障，公司业绩的稳步增长可持续。公司目前房地产开发＋快餐连锁经营的主营业务发展战略清晰。截至2011年6月30日，公司资产负债率仅21.61％，且无任何长短期借款，在房地产上市公司中是绝无仅有的。公司账面现金约6亿元，完全有能力在此轮行业调整中抢占扩张先机。我们看好公司的中长期发展。

    5、盈利预测和投资建议

    在下表假设结算进度下，我们保守预计公司2011-2013年每股收益分别为0.655元、0.799元、0.638元，维持买入评级。