粤传媒(002181)中报点评：静待重组催化

关注点一：成本因素压缩印刷业务毛利

    2011 年上半年，公司印刷业务毛利率为4.95%，较去年同期减少6.12 个百分点，主要受纸张等原材料和人工成本不断上升影响。公司商业印刷扩建技术改造项目未达到计划进度，主要原因是近年来与其他商品市场密切相关的商业印刷品利润率有所下降；此外现有商业印刷设备使用强度高，进入频繁维修期，对产能造成制约。公司目前正在对商业印刷项目做重新论证。

    关注点二：，拟注入广州日报经营资产具有巨大广告价值

    若重组方案获得通过，公司主营业务将在原有的广告设计、制作及代理，印刷出版物，销售书报刊基础上增加广告经营、报纸发行、新媒体经营等业务，且广告业务收入比例将超过印刷业务，成为上市公司主要的收入来源。

    拟注入的广州日报经营资产具有巨大广告价值。广州日报连续13 年广告收入位居全国平面媒体之首。同时也是订阅量第一、零售量第一和传阅率第一的报纸，2008 年日均发行量即达185 万份。作为华南第一报媒和最具品牌传播力媒体，广州日报具有巨大的广告价值。由于报媒具有传播时间长、成本低、受众面广等特点，在新媒体大潮冲击下预计至少未来5 年仍能保持稳定增长。

    关注点三：新媒体及户外广告业务拓展公司在现有报媒广告业务基础上，进一步尝试开拓新媒体及户外广告业务，意图打造报网结合的全媒体传播平台。拟注入资产中的大洋网是广州市网络主流媒体，区域综合城市门户网站，日均页面访问量超过 6250 万，具有较大广告业务发展潜力。公司计划在全面统筹广州日报社新媒体资源的基础上，研判行业发展趋势，进行报社新媒体整体规划布局，搜寻评估优质项目并实施投资并购。

    综上，我们认为，资产注入将显著改变公司业务结构，当前股价相对拟注入资产2011 至2013 年收益的P/E 值分别为24、24、22 倍，与同类上市公司博瑞传播的估值水平相当，因此短期内股价进一步上升空间有限。鉴于新媒体、户外广告等业务开展存在不确定性，给以中性评级。