交运股份(600676)半年报点评：收入大幅增长 等待资产注入

2011 年1-6月公司实现营业收入32.82 亿元，同比增长30.61%；归属母公司所有者的净利润10,137万元，同比增长7.70%，EPS为0.14元。2季度公司实现营业收入16.30亿元，同比增长44.69%，环比下滑1.35%；归属母公司所有者的净利润5,314万元，同比增长5.83%，环比增长10.17%，EPS为0.07元。

    毛利率和期间费用率均同比下降，毛利率下降速度超过期间费用率。上半年以来，汽车销售增速放缓，公司零部件销售面临原材料涨价和整车商降价的双重挤压，毛利率同比下降5.23%至12.76%。2季度公司综合毛利率为12.76%，同比下降7.23个百分点，环比上升0.01个百分点。同时，1-6月公司期间费用率为7.38%，同比下降3.26个百分点。2季度公司期间费用率为7.62%，同比下降3.10个百分点，环比上升0.47个百分点。但是毛利率的下降速度超过期间费用率。得益于上半年公司营业收入增长幅度较多，公司盈利保持稳定。

    上海以外市场成为亮点。上半年公司积极拓展本地以外的市场，上海以外业务收入高达4.9亿元，是去年同期的10倍左右，有力的提振了公司的收入水平。

    定向增发增厚公司业绩。定向增发，成为交运集团核心资产上市平台。公司于3月18 日公布定向增发方案，拟以7.26 元/股向交运集团、久事公司、上海地产集团共发行约1.285 亿股，收购客运与物流业务资产。其中，交运集团以其持有的交运沪北100%股权、临港口岸码头35%股权以及2 亿元现金认购7,850 万股；久事公司以其持有的交运巴士48.5%股权认购4,090 万股；地产集团以其持有的南站长途25%股权认购910 万股。拟购买资产2010 年归属母公司所有者净利润5,629 万元。预计2011 年为 6,534 万元，按发行后总股本8.6 亿股测算，预计增厚2011 年EPS0.07元。交易完成后，公司物流与客运板块实力显著增强，交运集团将实现核心资产整体上市，持股比例将由49.18%增至51%，仍为控股股东，上海市国资委仍为实际控制人。该计划目前已提交证监会审核。

    盈利预测与评级。不考虑资产注入，预计公司2011-2013年EPS为0.28、0、34和0.41元，以8月19日收盘价格计算，对应的动态市盈率分别是21、17、14倍，维持“增持”评级。