海立股份(600619)半年报点评：空调行业景气带动压缩机销量增长

2011 年上半年，公司实现营业收入51.04 亿元，同比增长42.07%；营业利润2.37 亿元，同比增长54.01%；归属母公司所有者净利润1.46 亿元，同比增长74.49%；摊薄每股收益0.24 元。

    公司主要从事空调压缩机的研发、生产和销售，同时涉及冰箱压缩机业务以及商用冷柜、特种空调等制冷相关业务。公司的利润主要来自空调压缩机业务，冰箱压缩机业务近年来一直处于亏损状态，而其它制冷相关业务贡献利润相对较小。报告期内，公司生产空调压缩机1,020万台，销售1,124万台，同比增长32.25%，使得公司主营业务收入实现大幅增长。公司客户为格力、美的、海尔、奥克斯、志高等国内主要空调生产厂商，其中，格力为公司的第一大客户。

    空调行业景气带动压缩机销量增长。空调压缩机为空调的核心零部件，行业景气度与空调基本一致。2011年1-6月，空调行业持续景气，空调销量达到6,713万台，同比增长30.84%，预计2011年全年，空调销量有望实现20%的增长。

    与空调行业的景气相对应，2011年上半年，空调压缩机销量达7,758万台，同比增长21.30%。公司作为行业龙头，增速高于行业平均水平。

    综合毛利率下滑，期间费用控制能力提升。2011年上半年，公司综合毛利率12.17%，同比下降1.92个百分点。这主要是由于报告期内铜价高位运行，公司对下游空调行业议价能力较弱，无法快速转嫁成本。公司期间费用率7.40%，同比下降1.90个百分点。其中，销售费用率2.07%，同比下降0.53个百分点；管理费用率4.19%，同比下降1.48个百分点。

    募投项目达产后有望增厚每股收益0.16元。公司计划向控股股东上海电气（集团）总公司定向增发6,500万股，募集资金5.06亿元，用于小型节能无氟变频压缩机改造扩能项目以及L系列超高效压缩机新增产能项目。两个项目均于2012年投产，项目全部达产后，公司将新增小型压缩机产能200万台，L系列高效压缩机产能200万台。预计项目全部达产后，将新增利润1.05亿元，按增发后的股本计算，增厚每股收益0.16元。

    盈利预测：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.34元、0.44元和0.52元，按8月22日收盘价10.19元计算，对应的动态市盈率分别为30倍、23倍和19倍，鉴于公司目前估值显著高于行业水平，下调公司的投资评级至“中性”

    风险提示：空调需求显著下滑；原材料价格大幅上涨