金晶科技(600586)：浮法玻璃景气下行 纯碱均价提升

浮法玻璃行业处于亏损边缘，短期内或难见根本改善。由于今年玻璃产能增长较快，而紧缩政策下需求受压制，浮法玻璃价格由年初持续下降。原材料方面，重油与纯碱不断上升玻璃成本压力明显增大。公司优质浮法目前价格不到70 元/重箱，营业成本在64-65 元，毛利率不及10%。行业内现在已有部分企业出现亏损。如果下半年货币政策不继续紧缩的话，玻璃行业目前可能正处于相对底部。由于关停生产线的成本较高，目前停产的企业还相对较少。在目前需求较疲软的情况下，只有更多产能关停的情况下，供给格局才会有根本，因此我们预计短期内玻璃行业拐点或难以出现。

    超白玻璃行情相对较为稳定，目前产能仍为360 万重箱。公司是国内超白玻璃龙头，产品主要应用于建筑、太阳能与家电。目前超白玻璃约150 元/重箱，毛利率在35%-40%，略有下滑。由于超白玻璃中约8成用于建筑方面，因此今年也受制房地产调控，再加上成本上升，盈利能力有所下滑符合预期。公司年初计划将本部防紫外线技改为超白线，但后来并没有执行，我们推测也与下游需求相关。由于目前进入超白浮法的企业在增多，因此超白玻璃较高的毛利率未来将回归正常。

    纯碱受益节能减排均价提升，为今年业绩亮点之一。上半年由于节能减排力度加强导致行业限产及大企业检修等原因，纯碱价格均价较去年有明显提高。但下游玻璃行业承受能力限，近期纯碱价格有所回落。下半年如果下游玻璃需求没有改善，纯碱突破二季度2300 元左右价格的高点可能性较小。总体来说，预期下半年纯碱的均价维持相稳定的可能性较大。目前公司价格1900 元/吨，完全成本约在1400 元左右。今年纯碱营业利润增至2 亿元应该可以做到。

    募投项目正常运行，明年一季度与四季度投产。公司募投项目中600T/D的太阳能超白玻璃线将于明年一季度投产，该线也可根据市场需求生产高档玻璃。另一条建筑超白与1000万㎡ LOWE 线将于2012年四季度投产，我们考虑调试时间，预计将于2013 年一季度较正常运行。

    维持“推荐”投资评级。我们预计公司11-13 年的EPS 为0.28、0.33、0.50 元。维持对公司“推荐”的投资评级。

    风险提示：玻璃行业与纯碱行业供求压力对业绩的影响。