常铝股份(002160)中报点评:产能释放仍需时日

类别:公司 机构:华泰联合证券有限责任公司 研究员:叶洮 日期:2011-08-22

公司上半年实现营收11.32 亿元,同比增长10.17%;营业利润2779.03万元,同比减少1.31%;利润总额3351.88 万元,同比增%;归属于上市公司净利润2949.15 万元,比上年同期增长20.22%;半年度EPS 为0.087元,二季度单季度EPS 为0.0413 元,环比回落9%,业绩低于预期。

    业绩实现同比增长,主要是由于:1、上半年实现产品销售总量5.05 万吨,同比增长6.18%;其中,出口产品占总销售量的36.65%,比上年同期上升5.42 个百分点。 2、公司空调箔、合金箔毛利率较去年分别提升2.16、1.6 个百分点;产品综合毛利率为12.15%,同比上升2.06 个百分点。

    业绩低于预期,主要是因为:1、合金箔、PS 版基的产能释放仍不顺畅,我们估算,其PS 版基产能利用率仅不到20%,合金箔产能利用率约55%,大幅低于我们此前的预期;2、因研发项目的材料费支出耐入管理费用核算,管理费用率同比大幅上升1.85 个百分点。

    6月份,公司公告了非公开发行预案,拟募集资金15 亿元用于建设铸轧生产线、熔铸生产线、压延生产线等,全部项目建设周期为18 个月,其中铸轧生产线12 个月完成。项目预计于2012 年底完全投产,届时每年将新增10 万吨铝及铝合金铸锭、10 万吨铝带坯和5 万吨空调箔,其中10 万吨铝及铝合金铸锭和10 万吨铝带坯供常熟生产基地使用,5 万吨空调箔直接面向北方市场销售。 我们认为,公司在内蒙投资建厂,一方面将争取到显著的能源成本优势,实现产业链向上游的延伸,在保障原料供应稳定性的同时,实现生产环节的利润内部化;另一方面,公司将实现销售版图的进一步拓展,挖掘新的“蓝海”市场。

    维持“增持”评级。我们调整盈利预测为,2011-13 年EPS 分别为0.19、0.36、0.46 元。公司是空调箔行业的龙头企业,具备合金箔、铝复合材料等新型产品的研发与生产能力,经过前期的设备磨合与市场开拓,我们判断,未来两年公司整体产能存在充分释放的潜力。当前股价已低于12.69元的增发底价,公司未来业绩释放的确定性或将有所提升。