星湖科技(600866)半年报点评：呈味核苷酸价格大幅下跌 拖累公司收益

2011 年1-6 月，公司实现主营业务收入5.45 亿元，同比减少27.28％；营业利润1.29 亿元，同比减少36.33％；归属母公司净利润1.11 亿元，同比减少35.03％；摊薄每股收益0.208 元。

    减持广发证券获大额投资收益。报告期内，公司非经常性损益1.06 亿元，其中公司出售所持有的广发证券部分股票产生投资收益1.08 亿元。扣除非经常性损益公司实际仅实现归属母公司净利润439.60 万元，实现摊薄每股收益0.008元。

    呈味核苷酸价格大幅下跌，拖累公司收益。报告期内，因原材料玉米淀粉价格同比上涨22.5%，而主要产品呈味核苷酸市场价格大幅下跌，调味品实现收入1.94亿元，同比大幅减少49.61%；饲料添加剂实现收入1.92亿元，同比减少13.45%；

    生化药及其他实现收入1.56亿元，同比增长16.12%。公司调味品毛利率同比下降11.79个百分点；饲料添加剂毛利率同比下降24.21个百分点；生化药毛利率同比下降12.70个百分点。公司综合毛利率同比大幅下降18.58个百分点，至20.82%。同时，公司期间费用率同比增长8.53个百分点。公司收入和利润均出现同比明显下降。

    呈味核苷酸市场供求变化堪忧。由于呈味核苷酸的生产技术门槛较高，自我国实施反倾销以及2008年打击走私产品以来，国外厂商对国内呈味核苷酸市场影响减小。目前国内生产呈味核苷酸的厂家仅有星湖科技、希杰（聊城）和梅花集团3家企业。但由于2010年梅花集团、聊城希杰产能相继扩产，呈味核苷酸市场格局一下从供不应求，变化为供需平衡甚至产能过剩，价格呈现大幅下跌，由2010年初的18万元/吨，下降到目前的10万元/吨。呈味核苷酸毛利率出现明显下降。公司呈味核苷酸新增4000吨/年产能于2011年8月建成投产，由于新项目投产较晚，项目收益恐不达预期。

    新材料项目是近二年较大看点。2010年1月,公司与广东省广新控股集团有限公司、清远市华南铜铝业有限公司共同组建成立广东星湖新材料有限公司，建设10万吨高精度铝板带项目，正式进入了铝材加工新领域。一期项目年产5万吨高精度铝板带（包括高精度PS版铝板基2.5万吨，5系列合金板带材2.5万吨），预计将于2011年下半年建成投产，年底出产品，将是公司未来较大看点。

    向东北战略转移。2010年公司在东北新设立的全资子公司肇东星湖生物科技有限公司，收购了当地赖氨酸新厂，未来借助东北地区玉米等资源优势，未来公司盈利水平可能得到提高。

    盈利预测及评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.24元、0.12元和0.22元，最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为38倍、76倍和43倍。目前估值已显偏高，下调为“中性”的投资评级。

    风险提示：1）呈味核苷酸价格大幅波动。2）铝带板项目收益不达预期。