ST春兰(600854)半年报点评:空调业务收入下降毛利率提升

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:宋彬 日期:2011-08-22

2011年上半年,公司实现营业收入3.90亿元,同比下降1.91%;营业利润亏损612万元,同比减亏1.96亿元;归属母公司所有者净利润282万元,去年同期亏损1.99亿元;摊薄每股收益0.005元。

    空调业务收入下降。公司主要从事空调和压缩机的生产和销售,其中空调业务占营业收入的比重达81.31%;压缩机业务占18.69%。报告期内,公司压缩机业务收入同比增长80.91%,但由于空调业务收入同比下降18.79%,拖累公司业务收入整体下降。

    综合毛利率大幅上升,期间费用率大幅下降。2011年上半年,公司综合毛利率17.85%,同比大幅提升10.56个百分点。其中,空调毛利率18.85%,同比提升11.12个百分点;压缩机毛利率18.73%,同比提升5.85个百分点。公司期间费用率27.94%,其中,由于促销、广告以及运输仓储费用大幅下降,公司销售费用率同比大幅下降26.01个百分点,达到16.74%。

    空调主业缺乏竞争力。空调行业目前处于格力、美的双寡头的竞争格局。行业龙头在品牌、渠道、规模上具有极强的竞争优势。在原材料价格上涨的背景下,龙头企业对上游具有较强的议价能力,同时可以通过推出新产品的方式向下游转嫁成本。公司的空调产品具有一定的品牌效应,但多年来市场占有率一直不高。产业在线数据显示,公司2011年以来的市场份额一直低于5%。在空调行业市场集中度进一步加强的趋势下,公司产品缺乏竞争力,很难在未来的空调市场中争得一席之地。

    盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为-0.17元、-0.13元和-0.10元,维持公司“中性”的投资评级。

    风险提升:空调行业需求大幅下降;空调行业竞争格局出现较大变化;原材料价格大幅上涨。