新中基(000972)中报点评：公司继续亏损 行业冬天延续

1．事件

    公司公布2011年半年报，公司上半年实现营业收入769,315,217元，比去年同期增加11.47%；实现营业利润-213,738,679元，归属于上市公司股东的净利润为-173,299,401 元，去年同期公司净利润为-217,307,079元，每股收益-0.36元，去年同期每股收益-0.49元。

    2．我们的分析与判断

    （一）、行业仍处于冬天 复苏时间低于预期

    我们之前曾认为番茄酱价格在6月份之后会逐渐上涨，但由于中国在番茄酱对外出口中处于弱势地位，而意大利是欧洲番茄酱的的集散地，目前意大利 2－3 家中间商（做批发与零售）的市场份额较大，他们在行业内拥有买方话语权。现在的情势是他们联合起来逼中国企业低价销售。

    目前10年产番茄酱对外出口报价在720－750美元之间，而行业内旧酱生产成本普遍在780美元左右。新酱（11年产）来看，目前新疆11年的番茄酱已经开始生产，尽管11年新疆番茄种植面积出现大幅下降，但生产情况良好，单产较去年有所恢复，今年产量可能高于我们之前预期。故 11 年番茄酱的价格仍难有大幅提高。

    总体来看，全行业亏损的情况仍在延续，行业春天仍未到来。

    （二）、公司运营非常艰难 成本压力大

    行业不景气导致公司产品销售压力较大，公司上年结转的未销售番茄酱库存数额较大，公司仍有 12 亿的原材料及库存商品。另公司还有短期借款 21.5 亿，还贷压力较大。生产成本成本费用也进一步上涨，近年来番茄原料价格大幅上涨，10 年番茄收购价格上涨了近 30％，预计 11 年番茄收购价仍有 5％的涨幅，而能源、原材料价格和运费的亦在上涨，导致企业的生产成本大幅度上升。

    （三）、益海能否拯救新中基仍需时间检验

    益海嘉里入驻新中基后有意全面改造新中基盈利模式，打造从种植至品牌的番茄制品全产业链商业模式。使企业跳出低端原料酱恶性竞争的怪圈，彻底改变过去从事低端原料酱生产和赚取微薄的贴牌加工费的经营模式，但目前来看，益海并没有成为番茄酱行业的救世主，也没有对新中基带来实际经济效益。“金龙鱼”的辉煌能否在番茄酱行业重演，目前来看，这仍是个谜。

    3．投资建议

    鉴于番茄酱行业仍旧低迷，预计未来半年番茄酱价格上涨的幅度及速度较慢，我们下调新中基盈利预测。我们测算 2011/2012/13 年 EPS 分别为-0.3元/0.1元/0.31元。给予“中性”评级。