惠泉啤酒(600573)半年报点评：销量萎缩 吨酒价格上涨

2011 年1-6 月，公司实现营业收入4.57 亿元，同比增长3.21%，营业利润3887 万元，同比增长23.17%，实现归属母公司净利润2832 万元,同比增长8.09%，实现每股收益0.113元。

    其中，第2 季度公司实现营业收入2.73 亿元，同比增长6.19%，营业利润3420 万元，同比增长25.96%，实现归属母公司净利润2454 万元,同比增长8.34%，实现每股收益0.1元。

    啤酒销量萎缩，营收、利润双双上涨。2011 年1-6 月，公司累计销售啤酒18.27 万千升。同比下降3.54%。其中啤酒业务实现营业收入4.43 亿元，同比增长2.2%，毛利率同比上升3.82 个百分点至37.36%。造成公司在销售量下滑的情况下营业收入和营业利润却能够增长的主要原因有：1、公司对产品结构进行调整，低价普通酒销售占比锐减，中高档酒和易拉罐等高毛利产品销量占比大幅上升。2、借助推出干啤新品时机适度上调公司产品销售单价，使公司平均吨酒价格同比上升5.9%，有效地消化了销量减少和原材料价格上涨等各种不利因素的影响，实现了公司利润的增长。

    销售费用大幅增长，提高公司期间费用率。报告期内，公司期间费用率同比增长3.04 个百分点至18.16%，主要是由于公司销售费用同比增长49.67%，使销售费用率同比增长3.6个百分点至11.65%的缘故。公司为了抵御竞品的冲击，保证市场份额，加大了营销队伍的规模、广告的投放力度，重点加强新品惠泉干啤的推广。同时公司聘请台湾艺人何润东出任公司新产品惠泉干啤的形象代言人，希望藉此凸显健康时尚的产品定位，吸引年轻消费者并提升公司品牌形象。

    营销改革带来新的动力。2010 年公司不仅派出多名高层到广西漓泉啤酒学习先进营销经验，并且聘请啤酒行业营销咨询顾问公司对存在的问题进行全面的调研和诊断。公司以广西漓泉啤酒先进的直销模式为基础，结合本地市场特点，创造出以终端为核心、服务市场的深度分销管理模式，通过推行扁平化的营销网络、扩大销售团队、实行差异化的销售策略来提高各区域市场的覆盖率和占有率。随着公司营销改革的逐渐深入，对终端控制力增强，同时完成产品结构和激励制度的调整，未来公司的盈利能力有望得到增强。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.24元、0.29元和0.35元，公司昨日的收盘价为10.39元，对应的动态PE分别为43X、35X和30X，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。（1）大盘系统性风险；（2）食品安全风险；（3）原材料价格风险。