台基股份(300046)中报点评：现有业务构筑安全边际 三大看点给人想象空间

公告：台基股份公布2011 年中报，在报告期内公司实现营业收入1.56 亿元，归属于上市公司股东净利约4,700 万元，同比分别增长了27.40%和26.66%。

    公司中报业绩符合预期。台基股份是国内最大的功率半导体生产厂商之一，主要生产大功率晶闸管和模块，产品广泛应用于钢铁冶金、电机驱动、轨道交通、输变配电、电焊机和大功率电源等领域。公司受益于国内功率半导体需求上升，2011 年上半年业绩增长较快。在原材料和人工成本上涨的背景下，公司仍然保持着约35%的高毛利率和约30%的高净利率，我们认为主要有以下三个原因：(1)有别于其他电子产品降价趋势明显，大功率器件价格相对稳定；

    (2)公司订单饱满，可以选择毛利较高的订单；(3)公司致力于改良生产线性能，良品率由上市时的76%提高至80%以上。

    订单情况良好，预计业绩将优于上半年。虽然管理层对中国经济增速放缓有一定忧虑，但目前为止公司订单情况仍然饱满。随着募投项目中原有生产线技改工作逐步展开，公司产能在下半年将持续放大，我们认为公司下半年业绩将优于上半年。同时下半年原材料价格有所回落，综合毛利率有望回升。

    进口替代是台基过去和未来发展的主旋律。近几年国内在钢铁冶炼、变频电机、智能电网和高铁等领域对大功率半导体器件需求大增，但市场被国外几大厂商垄断。公司自成立伊始就一直受益于大功率器件进口替代进程。国产器件与进口器件相比有较明显价格优势，性能相似的国产产品价格较进口产品低1/3 左右，同时国内厂商在交货周期和服务等方面优于国外厂商。多年来公司一有新产品性能达到或接近进口产品，该款产品就能有效占领国内市场。考虑到公司多款新产品在研，我们认为这一过程在未来相当长时间内仍会继续。

    大产能和成熟营销网络是台基的核心竞争力，丰富的产品线有利于抵御市场和政策风险。国内有多家厂商从事功率器件设计和制造，但大部分规模都不大，年销售额超过亿元的功率器件厂商只有西电所、南车时代电气和台基股份三家。我们认为产能和营销是台基区别于其他竞争对手的核心竞争力。功率半导体器件生产周期一般需要2 到3 个月，但客户下单后往往希望在较短时间内提货，因此企业必须对市场需求进行预测并预先备货，这对生产企业的产能和存货管理都提出了较高要求。台基的大产能可以保证多种产品货源充足，从而缩短订单交付时间。如今台基借助于资本市场进一步扩大了产能优势。通过募投项目对原有产线进行技术改造，公司产能从2009 年每年90 万只提高到2010年底每年约130 万只。我们估算公司在2011 年底产能将超过每年160 万只，2012 年募投新建产线达产后更可达到每年200 万只。公司在全国五大城市都设有办事处，用以支撑全国50 多家经销商。公司通过直销和经销多层次渠道网络，更加贴近客户，了解客户需求，缩短响应时间。台基是国内产品线最丰富的功率器件厂商，下游企业分散在多个领域，因此公司相对于竞争对手有更大空间应对政策和市场需求的短期变动。

    现有业务构筑安全边际，三大看点给人想象空间。我们的盈利预测完全基于台基已公告的项目，未来公司仍有几方面因素可能导致业绩超预期增长。(1)OEM 项目虽未有进一步说明，但公司对此很重视，希望通过OEM 向国外厂商学习先进技术和管理，并借此提升台基品牌。(2)公司每年投入大量资源进行新品研发，新产品一旦获得客户认可将带动业绩大幅提升。(3)超募资金的使用。

    首次给予买入评级。我们预计公司2011 年~2013 年EPS 分别为0.72 元、0.91元和1.09 元。对应2011 年28 倍、2012 年22 倍PE。公司所属的功率半导体行业在未来几年面临高速发展，公司凭借技术、产能和渠道优势，增长速度有望超过行业平均增速。公司股价具有安全边际，不确定因素可能带动业绩超预期。我们给予公司2012 年30 倍PE，对应目标价27.3 元，较目前股价还有35%左右的上涨空间，首次给予买入评级。

    风险因素： 宏观经济下滑导致需求减少、新产品批量生产进程缓慢请