群兴玩具(002575)中报点评：成本压力凸显 外销略显疲态 业绩低于预期 给予中性评级

成本压力凸显，外销略显疲态，募投项目进度低于预期。首次给予“中性”评级。公司内销受成本压力影响，各产品毛利率均有所回落；外销受周边国家经济影响，形势不甚明朗；加之公司募投项目进度低于预期（主要募投项目新建电子电动塑料玩具生产基地目前累计投入 3.05%），预计下半年增长将受到产能制约； 我们下调11-12年盈利预测至0.52元和0.67元（原为0.67元和0.93元），目前股价（16.30 元）对应PE分别为 31倍和24 倍，短期估值无优势，首次给予“中性”评级。

    中报业绩低于预期。 公司11H1实现销售收入 3.05亿元， 同比增长 8.2%，（归属于上市公司股东的）净利润为 4040.37万元，同比小幅增长 1.7%；实现摊薄后 EPS 0.30 元，低于我们的预期（0.32 元）。其中 Q2 实现收入 1.76 亿元，同比增长9.6%，环比增长 36.9%；实现净利润 2164.15 万元，同比下滑6.7%。公司预告前三季度净利润同比增长-15%到 15%之间。

    国际市场需求放缓，收入仅实现小幅增长，预计公司后续将加强国内市场的开拓。11上半年受到国际市场需求放缓，加之人民币升值，出口竞争力削弱等不利因素影响，公司产品销售受到较大冲击。尤其是欧洲市场（如乌克兰地区）收入同比大幅下降 41.8%，其余地区的增速也均在 30%以内，使上半年收入仅实现 8.2%的小幅增长。预计后续公司将加强国内市场的开拓。

    原材料及人工成本压力凸显，各产品毛利率均有不同程度下滑。受原材料高位运行影响，加之国内用工成本和能源价格上升，公司各项产品毛利率均有不同程度下滑（主要产品童车/电动车/婴童玩具 11H1 毛利率分别同比下滑2.6/1.2/2.0 个百分点），致使综合毛利率由 10H1 的 30.3%回落至 11H1 的29.2%，成为净利润增速低于收入增速的主要原因。

    主要风险：募投项目进度持续低于预期，外销市场恢复缓慢。