宁波富达(600724)半年报点评报告：毛利率提升 助推公司净利同比大幅增长

投资要点：

    上半年公司净利同比增长233.82%

    8 月15 日晚，公司公布2011 年半年报，实现营业收入14.75 亿元，同比增长了57.10%；实现利润总额4.09 亿元，同比大幅增长了188.65%；实现归属上市公司股东的净利润为2.45 亿元元，同比大幅增长了233.82%。报告期内，归属上市公司股东的净利润增速和利润总额增速大幅高于营业收入增幅的主要原因在于房地产结算项毛利率同比提升了17.38 个百分点至63.21%、水泥销售毛利率同比亦提升了9.81 个百分点至29.73%、投资收益同比大幅增长了285.80%（源于富达电器和玉立电器股权转让所获得的投资收益）。

    青林湾进账超8 亿，提升业绩保障度

    报告期内，公司青林湾二期（4、5 期）项目销售势头良好，期末预收账款达22.92亿元，较期初增加了8.17 亿元，进而使得公司期末预收账款总额达40.05 亿元，较期初增加了21.84%。经粗略测算，期末公司业绩保障收入达54.8 亿元，结合2010 年公司31.30 亿元的营业收入，得出公司业绩保障率达175.08%，较1 季度末提升了32.84 个百分点。此外，公司产销两旺的水泥业务和收入相对稳健的商业地产租赁业务将进一步夯实公司2011 年业绩的保障性。

    经营性现金流量为正，财务相对稳健

    报告期内公司经营性现金流量净额为1.33 亿元，较去年同期改善了37.18 亿元，主要原因在于去年同期公司拿地（鄞奉片区项目、莲桥街地块等）支付了大量的土地出让金。与此同时，在公司财务状况相对稳健，一方面公司期末货币资金余额与（短期借款+一年内到期非流动负债）比值为0.69，在下半年商品房销售和水泥销售支撑下，资金链相对安全；另一方面，公司期末扣除预收账款后的资产负债率60.81%，较年初的63.89%，小幅下降了3.08 个百分点，显示公司财务安全性进一步提升。

    维持公司“买入”的投资评级

    我们预计公司2011-2013 年的EPS 分别为0.43 元、0.62 元和0.84 元；对应的动态PE 分别20.65 倍、14.31 倍和10.57 倍。我们维持公司“买入”投资评级，基于如下考量：（1）公司打通了上游水泥制造、中游地产开发和下游物业出租，协同效应日益显著；（2）天一广场资产增值明显，期待表外资产表内化；（3）宁波伫立浙江海洋经济的前沿，为公司发展前景新添潜力。