启明信息(002232)中报点评：静待汽车电子业务放量

事件：

    公司发布中报，实现收入5.5 亿元，同比增长28.6%，归属母公司股东净利润3521 万元，同比增长12.1%。

    收入增长平稳，费用增加较快

    公司上半年经营业绩低于我们此前预期，主要是由于汽车导航产品并未如我们预期般放量，导致1-6 月汽车电子业务仅增长39.2%。而其他业务中，管理软件增长较快，收入较去年同期上升43%至6361 万，集成服务增长24.3%达到3.5 亿，数据中心业务则由于扩建项目尚未完成而增长7%。

    公司整体毛利率基本保持稳定，而费用率则上升了 2.4 个百分点，这主要是由于研发投入大幅度上升，由去年同期的73 万升至今年的1087 万元。我们预计未来收入的快速增长可以抵消费用增加的影响，公司费用率将保持基本平稳。

    期待汽车电子业务厚积薄发

    今年上半年，公司虽然没有获得车载导航的大规模销售，但是却做了多方面的积累。一方面，公司与三菱电机成立了合资公司，拟共同进行车载电子产品的研发与生产，通过双方的合作，公司可以借鉴三菱在产品规划、开发、生产与管理方面的经验，全面而快速地提升汽车电子业务的总体水平；

    另一方面，公司实现了车载前装导航在新款奔腾B70 上的装配与销售，并继续进行准前装形式的推广。我们认为公司在汽车电子业务已经过多年的积累，即将进入厚积薄发阶段。

    维持买入评级

    由于上半年公司导航产品销售较少，因此我们小幅下调2011-2013 年盈利预测为0.31 元、0.52 元和0.88 元。不过，我们认为随着一汽集团新车型的放量，公司汽车电子产品将有较好的销售前景，因此维持公司的买入评级，目标价14.7 元。

    风险提示：

    前装与准前装导航产品推广进度慢于预期