秦川发展(000837)中报点评:上半年业绩同比增长38.61% 高于预期

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:张远德 日期:2011-08-20

点评:

    综合毛利率上升,费用率基本稳定,净利润增速快于营业收入增速

    今年 1-6 月份我国金切机床产量累计同比增速达 42%,金切机床行业延续了 2010 年高度景气。上半年公司机床类产品实现营业收入 4.54 亿,同比增长 22.78%;受益规模效应及产品结构优化,机床类产品毛利率为36.15%,同比提高 3.93 个百分点。

    上半年,公司进出口贸易及原材料贸易分别实现营业收入 1.29 亿、9,365 万,同比增长 51.16%、31.75%;毛利率分别为 6.41%、3.05%,同比提高 3.33 和 0.8 个百分点。 上半年公司综合毛利率为 23.61%,同比提高 1.08 个百分点,费用率为 12.17%,仅同比上升 0.13 个百分点,因而公司上半年净利润增速快于营业收入增速,业绩高于预期。

    下游需求放缓,下半年磨齿机订单或下降

    磨齿机是所有机床中最复杂的机床之一,技术含量极高,被誉为“皇冠上的明珠”,为我国迫切需要重点发展的高端精密机床。秦川发展磨齿机产品国内台份市场份额高达 75%。齿轮精度及噪声要求提升推动齿轮磨削加工比例上升,目前国内齿轮磨削比不足 10%,距国外平均 25%-30%水平还有 1.5 倍以上空间,长期推动磨齿机的市场需求。

    4、5 月份来,汽车产销持续低迷,房地产调控对工程机械产生不利影响,并且 7.23 事件以来国家放慢高铁发展速度,预计将影响公司磨齿机等产品下半年的订货和销售。但我们预计今年为公司磨齿机的集中交货期,全年销售仍有望突破 600 台。

    产品线横向拓展与持续创新,公司迎来第二春

    齿轮为机械行业主要的基础传动元件,主要加工工艺为铸造制坯—正火—车削加工—滚插齿—剃齿—热处理—磨削加工—修整,因为磨削加工精度高,实际加工过程中磨削加工的比例不到 10%。虽然磨齿机更高端,但是相对而言,市场空间远小于滚齿机等产品。2010 年公司成功研制大规格数控滚齿机、数控螺旋锥齿轮磨床、叶片磨床等,通过不断技术创新与向滚齿机等产品领域横向拓展,将为公司带来盈利持续增长点。