佳士科技(300193)半年报点评：增速减缓 未来发展方向在于产品升级

投资要点

    2011年上半年公司实现营业收入2.96亿元，同比增长22.18%；实现归属上市公司股东净利润5569万元，同比增长21.64%；实现每股收益0.29元。

    行业增速减缓影响公司收入规模增长

    公司目前形成逆变焊机、内燃发电焊机、焊割成套设备三块业务系列，报告期内分别同比增长 17.83%、12.70%和 649.10%。逆变焊机是目前收入占比最高的部分，上半年达到 89%，增速较过去两年较低的主要原因是今年上半年实行宏观经济紧缩政策以来，基建投资增速减缓，对焊机的需求也有下降，逆变焊机虽然是有替代效应，但增速也受到了影响。从各季度收入情况来看，一季度增速为 41%，二季度增速为 10%，这也体现了行业增速减缓对其造成的影响。

    毛利率下降导致盈利能力进一步下滑

    上半年，受公司原材料价格上涨、人工费用增加、部分焊机产品销售价格调整等因素的影响， 逆变焊机产品毛利率较去年同期下降了4个百分点， 达到30.21%；

    内燃焊机由于其专用性强，毛利率比较稳定；子公司成都佳士由于处于小批量试产过程、研发投入较大、前期生产成本较高等原因，导致专用焊机毛利率偏低。

    焊接成套与数字化焊机是未来发展方向

    目前国内多数逆变焊机企业所生产的均为较低端的机型，虽然替代传统产品的逆变化仍有成长空间，但部分地区增速已有放缓趋势。行业未来的发展方向是焊接成套设备和数字化焊机，在发展高端装备制造和人力成本上升的背景下，行业产品升级的进程可能会加速，未来若能抢得先机，或将可能复制前几年逆变焊机发展时期的快速增长。

    投资建议

    下调 2011~2013 年盈利预测为 0.54、0.68 和 0.75 元，对应 8 月 18 日收盘价的PE分别为36.6、29.0和 26.1倍，下调为“中性”评级。

    风险提示

    宏观经济继续紧缩使行业增速下降；行业竞争加剧