北巴传媒(600386)中报点评：广告收入同比增长四成显规模优势

点评：

    利润主要来源公交广告收入同比增长四成。 公司目前以公交媒体和汽车服务为主的核心业务。公交广告业务具体业务包括公交候车亭广告、车身媒体广告、车载电视广告等，公司于今年年初对广告价格进行了上调，报告期内公交广告业务收入 2.32 亿元，同比增长 40%，营业利润率77.5%，同比增长 8.96个百分点，体现了规模经营的优势。公司同时借助多种渠道和途径开发客户资源，扩大和丰富公司的媒体资源和媒体产品，向外埠市场拓展，努力实现广告媒体业务的跨区域、跨媒体经营。

    汽车服务业务收入 7.42 亿，同比增长 24%。该项业务几乎涵盖了整个汽车服务产业链，具体包括驾驶学校、汽车销售、租赁、修理、报废汽车回收等。北京市场针对汽车销售的限购政策，对该项业务有一定影响。报告期 4S 店净利润虽然只有 115.1 万元，但其从亏损走向盈利将提升整个汽车服务收入的毛利率；公司驾校收入仍贡献不少，净利润为 1028.26万元。

    明年所得税率将上升。公司过去两年的实际所得税税率低于 14%，原因是 2006 年亏损 3.3 亿元，2007 年-2010 年每年用实现的净利润弥补累计亏损，并使得所得税费用大幅减少对以前年度亏损的弥补降低了所得税费用。今年是弥补亏损的最后一年，剩余尚需弥补的亏损额约 1 亿元。从明年起，预计公司所得税税率将回复到 25%的正常水平，提高约 10 个百分点，对业绩构成一定压力。

    业绩预测与估值。 我们预测公司 11、 12年 EPS分别为 0.37元和 0.42元。 8月15日公司收盘价为8.08元， 动态PE分别为21.83X和19.24X，给予“增持”评级。