宝利沥青(300135)中报点评:布局之年增速放缓 维持12年迎来行业高速增长的判断

类别:创业板 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:张镭/宋哲建 日期:2011-08-18

公司实现营业总收入 4.16 亿元,同比增长19.54%,营业利润0.34 亿元,比上年同期增长16.98%,实现归属于上市公司股东的净利润0.29 亿元,同比增长12.53%,每股EPS 0.18 元。

    公司业绩增长速度放缓原因:公司专业沥青产品销售持续增长,但是高强度结构沥青料收入同比大幅下降,主要原因是出口停滞,而国内市场尚未大规模应用;

    高铁专用乳化沥青未获得新订单导致乳化沥青收入同比大幅下降。

    11 年是企业战略布局之年,但市场竞争激烈。1 是生产销售网络布局,沥青销售有300-800 公里的辐射半径限制,因此扩展市场需要布局全国,目前公司已经陕西、湖南、吉林、新疆设立子公司,即将增设四川分公司;2 是专业沥青新增产能将在11 年下半年起逐步建成投产。公司的主要竞争对手分为三类:一是国际大型石油化工公司,包括壳牌、韩国SK 集团、泰国泰普克等;二是国内改性沥青生产厂家,包括深圳路安特、国创高新、路翔股份等;三是国内大型石油化工公司,包括中石油、中石化、中海油。

    目前募投项目和超募项目进展基本顺利:(1)2 万吨高强度结构沥青料项目延迟到11 年12 月投产;(2)10 万吨废橡塑改性沥青项目将在12 年6 月投产;(3)湖南子公司6 万吨聚合物改性沥青、2 万吨乳化沥青、4 万吨重交沥青仓储项目将在11 年7 月投产;(4)吉林子公司3 万吨聚合物改性沥青、1 万吨乳化沥青项目将在11 年7 月投产;(5)陕西子公司扩产至10 万吨改性沥青生产及仓储项目将在11 年5 月投产。

    12 年将迎来行业高速增长。未来5 年内改性沥青的市场需求将出现两个高峰,一是2010 年至2012 年,由于4 万亿投资拉动内需,大量新建道路项目将在12 年进入沥青铺摊期,改性沥青需求将大幅增加;二是2013 年国内公路建设将进入集中养护期,养护沥青用量是新建用量的1/4。

    扩张之路面临的管理瓶颈和营销瓶颈值得关注。随着公司经营规模的不断扩大,公司上市后大量募集资金项目的建设运营,在建工程净额同比增长933%,管理和营销均需要大量专业人才。另一方面,专业沥青里的高端产品,如废橡塑改性沥青、高强度结构沥青料、环氧改性沥青等产品虽然性能优越,但由于尚未确立国家标准,造成推广难、应用少的局面,这给今后新增产能的营销必然带来挑战。

    投资建议:由于减少了高铁用沥青项目,由此下调盈利预测,我们认为公司11 年、12 年、13 年对应EPS 分别为0.56、0.76、1.12 元,同时由于公司扩展过程面临的管理和营销瓶颈,虽然我们认为12 年行业增速会超过11 年,但公司新增产能的利用率需要进一步观察,因此暂时按照11 年给予30 倍PE,目标价17.00 元,维持推荐评级。

    风险提示:原料价格上涨导致的中标合同毛利率降低