通程控股(000419)半年报点评：业绩增长略低于预期 连锁发展进一步加强

公司业绩基本情况：2011 年上半年，公司实现营业收入 19.25亿元， 同比增长 20.66%； 营业利润 0.91亿元， 同比增长 41.44%；归属母公司净利润 0.67 亿元，同比增长 31.82%；基本每股收益 0.17 元。业绩表现略低于我们的预期。

    营业收入稳定增长，旅游服务业增长最快：公司主营业务中商贸业收入 16.39 亿元，同比增长 20.65%，旅游服务业收入 2.05亿元， 同比增长 26.57%， 典当行业收入 1607 万元， 下降 4.54%。公司通过在商业板块对各运营系统进行伍是有效的改革和调整，建立和完善了以连锁营运规范操作为基础的连锁发展体系模型，使单店经营质量得到很好的提升，同时探索发展以自由家电、百货和超市的全业态组合经营，在业态结构、资源共享和成本控制等方面都显示出了较强的市场竞争优势，为公司总体业绩提升打下了很好的基础，保障了公司业绩的逐步释放。

    期间费用率较高，净利润率低于行业均值：公司期间费用率虽然较上年同期下降了 0.47 个百分点至 16.78%，但仍然高于行业均值的 12%，从而使得净利率被拉低至 3.6%，低于行业均值4%， 公司主业中商贸业毛利率只有 11.68%， 也低于同行业均值，这主要归因于公司家电和超市毛利率均属于低毛利业态。公司超市盈利模式的建立是经营扭亏为盈的核心， 须加快调整步伐。

    以创新经营寻求业绩突破点，加强电子商务建设：2011 年公司将继续通过有效管理和资源整合实现收入和利润双增长，并加大酒店板块资源整合，通过管理上的统筹协调，使酒店业务更好地与商业业务进行和体经营。商务卡、电子商务业务也将在2011 年实现突破发展，公司将组织专门的队伍、建立专门的机构来系统建设相关业务和发展模式。

    盈利预测和投资评级: 预计公司2011-2013年可分别实现每股收益 0.48 元、0.56 元和0.66 元，按8 月 15 日的收盘价 8.17元计算，对应的动态市盈率分别为 17 倍、15倍和 12 倍。对比商业板块 2011 年整体 24 倍的预测市盈率，目前公司估值明显低于板块预期值，考虑到公司未来强劲的发展趋势，所以仍然维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示: 公司在未来发展过程中所遇到的强烈市场竞争和所需资金能否及时到位并起到预期对业绩的提升作用。