佛塑科技(000973)2011年中报点评：业绩大幅增长 进入产能释放期

业绩大幅增长。佛塑科技公布 2011年半年报：实现营业收入 18.45亿元，同比增长 12.21%，实现营业利润 1.65 亿元，同比增长 57.44%，实现净利润 1.18亿元，同比增长 107.28%。

    薄膜制品扭亏，投资收益大幅增长。公司业绩大幅增长主要来自两方面原因：1、BOPP行业盈利改善，加之公司产品结构调整，薄膜制品业务实现扭亏。薄膜制品 2011年中期收入小幅增长 5.24%，毛利率提高 1.89个百分点。2、合资公司杜邦鸿基的净利润同比大幅增长。2011 年中期，公司实现投资收益 7855万元，同比增长 85.87%。

    地产项目导致存货大幅上升。公司 2011年存货 15.8亿元，同比增加 8.85亿元，增幅 118%。其中，存货主要增加部分为房地产开发项目，2011年中期公司土地开发成本 5.94 亿元，同比增加 5.56 亿元。另外，由于原材料涨价及公司增加库存，导致原材料存货同比增加 3 亿元。因此，存货大幅上升并非公司经营情况恶化。

    产能快速增长，地产进入贡献期。2011年至 2013年，公司进入产能快速增长期，将新增 80 万平米偏光片产能，9000 万平米隔膜产能，2.7 万吨聚酯薄膜产能。以当前盈利能力测算，完全达产后，偏光片和隔膜将分别贡献每股业绩 0.19 元和 0.26 元。公司在杜邦鸿基的投资收益也有望大幅增加。公司在佛山的地产项目也将于 2012年进入业绩贡献期。

    股价具有较强安全边际， 维持增持评级。 维持公司 2011年-2013年的 EPS预测分别为 0.41元、0.54元和 0.69元。根据我们测算，房地产业务 NAV估值约 33亿， 对应 5.4元/股。 扣除土地价值， 对应 2011年 PE20倍， 2012年 PE16倍。公司产能快速扩张，未来增长明确，新产品的开发值得期待。

    当前股价具有较高安全边际，维持公司增持评级。

    风险提示。经济二次探底，地产调控力度加大，新产能投产进度低于预期。