厦工股份(600815)中报点评:行业景气下降 增长面临压力

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:董亚光 日期:2011-08-17

业绩简评

    公司上半年实现营业收入 7,137 百万元,同比增长 42.57%;归属母公司股东的净利润 465 百万元,同比增长 11.78%,EPS 为 0.60 元。公司净利润增幅低于预期。

    经营分析

    装载机 2 季度销量同比下滑:由于国家宏观调控力度加大和紧缩货币政策,2 季度工程机械景气度明显下降,公司主要产品装载机销量有所下滑。根据行业协会统计,2 季度公司装载机销量约 11000 台,同比下降 13%。上半年公司装载机销量同比增长 14%,略低于行业增速。

    挖掘机增速较快:公司上半年挖掘机销量约 3000 台,同比增长 81%,增速高于其他挖掘机企业,市场份额有所提高。挖掘机业务尽快扩大规模对于公司长期发展具有重要意义。

    毛利率下降:公司上半年的综合毛利率为 17.6%,比 10 年同期下降了 2.5个百分点,但比 10 年全年高 0.9 个百分点。毛利率下降主要原因是工程机械业务毛利率下降 3.4个百分点所导致,估计这一方面与市场竞争日趋激烈有关,另一方面是受钢材等原材料价格上涨影响。

    财务费用大幅增加:公司 6 月底的长短期借款分别较年初大幅增加 400 和1,286 百万元,导致公司财务费用较上年同期增长 71%,达到 45 百万元;资产负债率由年初的 59%上升至期末的 65%。

    经营性现金流明显减少:公司 6月底应收账款达到 3,651百万元,较 10年末增加约 1,991 百万元,108%的增幅远高于收入增速。这可能与银根紧缩背景下公司放宽下游还款时间,并且分期销售方式的比例提高所致。应收帐款的大幅增加导致上半年经营性现金流为-719 百万元,虽略好于 1 季度末的-775百万元,但明显低于上年同期的 287百万元。

    存货压力不大:期末公司存货为 2,579 百万元,较年初减少 274 百万元,显示存货压力较小。

    盈利预测与投资建议

    由于调控影响公司产品销售,我们调低对公司的盈利预测,预计 11 和 12年 EPS分别为 1.02和 1.20元,低于原先预测的 1.19和 1.53元,目前股价对应 14倍 PE11,维持“买入”评级。