佛山照明(000541)2011年半年报点评：照明增长稳定 新能源有待突破

报告摘要：

    照明业务稳定增长：报告期内，由于宏观环境及政策的变化，产业结构调整和转移，使传统的劳动密集型企业劳动力供求市场发生巨大变化，招工难度增加，工人工资水平提高，今年上半年公司工人工资水平比去年同期上升15%左右。尽管如此，公司主业仍旧实现了稳定增长，上半年实现营业收入109,531.93万元，比上年同期增长32.87%；实现利润总额14,736.78万元，比上年同期增长48.27%；归属于母公司所有者的净利润11,786.75万元，折合EPS0.12元，比上年同期增长45.84%。本期毛利率与上年同期基本持平。

    新能源业务有待突破：随着2010年国家发布了一系列对新能源汽车的鼓励政策与发展目标，公司2010年也宣布了一系列进军新能源汽车产业链的投资举动，包括上游的与盐湖合作开发碳酸锂，在西宁与国轩合作开发正及材料磷酸铁锂，在佛山与合肥国轩动力能源有限公司合资设立广东佛照国轩动力能源有限公司，公司的这一系列投资举动正稳步推进，但是由于目前国家对新能源汽车的中长期发展规划细节迟迟未出台，相关鼓励政策及配套基础设施的建设进度低于预期，企业的投资举动也受到了相应的影响，进度也低于此前预期。不过，我们有理由相信，发展新能源汽车已经成为国家战略，目前只是进度低于此前预期，而不是停滞发展新能源汽车，从中长期来看，新能源汽车对锂电池产业链的拉动作用是毋庸臵疑的。

    成立佛照新光源，进军LED：经公司第六届董事会第九次会议审议通过，公司与丽嘉科创有限公司（在香港注册）合资设立广东佛照新光源科技有限公司，注册资本2.22亿元，公司以现金1.22亿元出资，占55%股份，丽嘉科创有限公司以专有技术作价1亿元出资，占45%股份。该公司已于2011年5月30日完成工商登记注册。目前该公司正在进行人才招聘、厂房装修、设备购臵。

    下调盈利预测与投资评级：鉴于公司在新能源有关项目的投资达产进度低于我们此前预期，我们判断锂电池产业链对公司的业绩贡献将受到较大影响，为此我们分别下调了公司2011、2012、2013年的EPS至0.29元，0.43元，0.62元，按照2012年40倍PE估值，6个月目标价17.2元，下调投资评级至增持-A。

    风险提示：国家新能源汽车鼓励政策低于预期