中福实业(000592)半年报点评:新生产线投产 收入大幅增长

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:仇彦英 日期:2011-08-16

2011年上半年,公司实现营业收入3.06亿元,同比增长45.52%;营业利润994.66万元,同比下降37.62%;归属母公司所有者净利润1433.4万元,同比增长37.91%;基本每股收益0.022元/股。

    新生产线投产,收入大幅增长。公司主营业务为纤维板和木材。报告期内,随着漳州年产18万立方米以及2010年2月并购的龙岩年产10万立方米生产线投产,公司纤维板产能达43万立方米,随着新增产能的投产,公司人造板业务实现大幅增长。报告期内,人造板实现收入2.2亿元,同比增长39.94%,毛利率提升了1.81个百分点至13.62%,符合我们此前的判断。林业方面,受政策的制约,木材业务收入同比下降了52.79%,更重要的是,限伐政策不仅制约了木材产量,也制约了木材的采伐方式,由于皆伐比例的降低,木材业务毛利率同比下降了29.57个百分点至27.83%;预计未来两年木材业务依然受政策制约。

    机遇或将大于挑战。2011年,公司面临的经营环境异常复杂,从林木业务看,面临大小兴安岭全面停止主伐以及福建地区《关于暂停天然林采伐的紧急通知》的环境,木材供给受制约,价格上涨是大概率事件,公司一方面受益于木材价格的上涨,另一方面又受制于采伐指标的限制(尽管该影响不大);纤维板业务方面,全国木材采伐量的降低也必然导致枝桠薪材的供给短缺,纤维板业务既面临产能过剩又面临原材料紧缺,然公司大量的林木基地或将能相对保证原材料的供给,预计2011年纤维板价格也将受成本推动而上涨,公司有望从中受益。综合以上判断,我们认为11年公司经营环境将出现好转。

    盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS为0.16元和0.20元,以8月15日收盘价9.28元计算,对应动态PE分别为58和45倍,估值方面不具备优势,维持“中性”的投资评级,公司目前拥有林地经营权100万亩,其中已经办理林权证的有60万亩,建议投资者关注经营状况好转以及林业资源概念催生的交易性投资机会。

    风险提示。主要原材料枝桠薪材供应不足,营业纤维板业务的开工率,增加相应成本。