厦工股份(600815)中报点评:增速放缓 挖掘机是亮点

类别:公司 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:郭强 日期:2011-08-16

点评:

    营收大增,下半年仍可期 受益于上半年国内房地产投资、基建投资继续保持高增长,公司上半年主打产品全面开花,保持高速增长。上半年公司传统优势产品装载机销售超过23000台,同比增长14.38%;挖掘机销售超过3000台,同比增长91.73%。工程机械整机实现销售收入57.64亿元,同比增长22.68%。由于上半年属于工程机械行业的传统销售旺季,公司业绩不俗,4月份以后,由于房地产投资以及高铁投资放缓,工程机械行业各产品销售增速明显放缓,部分产品由于上年高基数原因,出现了单月负增长。下半年,预计高铁投资仍将保持平稳,对工程机械销售拉动有限;随着保障房、水利建设资金落实及实质性开工,有望拉动工程机械销售,虽然宏观调控继续进行,但我们认为宽财政、紧货币仍将延续,投资作为我国现阶段经济增长的利器,仍将发挥重要作用,下半年对工程机械不必过于悲观,预计仍将保持20%以上的增长。

    销售毛利率小幅下降、期间费用率保持平稳 公司上半年整体毛利率由2010年同期的20.11%小幅下降为17.62%,而期间费用率由2010年同期的9.52%小幅上升为9.72%,保持平稳,两因素叠加,导致公司利润增速低于收入增速27.23个百分点。值得指出的是,毛利率下降主要原因在于公司钢材等原材料销售收入占比上升,而去年同期钢材等原材料销售收入占比很低,导致今年拉低了毛利率。与去年年报数据比较,由于去年下半年钢材等原材料销售占比提升,公司相对2010年年报的毛利率16.72%不但没有下降,还略有上升。当然由于轮胎、钢材价格上涨,使得公司整机毛利率略降0.81个百分点。

    挖掘机增长迅猛 公司战略业务单元挖掘机增长强劲,销售超过3000台,同比增长91.73%,正处于高速成长期,公司产能吃紧,目前公司正积极进行挖掘机产能扩建项目,达产后将达到挖掘机年产能15000台。除了扩建产能外,公司修炼内功,一方面拓展渠道,新增代理商近百家;另一方面,公司对挖掘机全机种进行性能品质改善提升,以期在未来2-3年内行业洗牌时占据有利地位,公司从事工程机械行业60年,深知只有品质过硬的产品才能真正的吸引客户,为客户创造价值。

    产品线进一步拓展 公司收购厦工三重公司,将其主打产品压路机纳入麾下,拓展了公司产品线。在工程机械行业群雄争霸的时代,把产品线做全无疑是各公司做大做强的必由之路。公司研发旋挖钻机、泵车、摊铺机、铣刨机、推土机等产品,做大叉车,为公司未来发展打下了基础。

    维持"审慎推荐"投资评级 考虑到工程机械行业下半年增速放缓,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司2011-2012年EPS分别为0.97元、1.26元,动态市盈率为14.7倍、11.2倍,维持公司"审慎推荐"投资评级。

    风险提示 市场竞争加剧、固定资产投资增速放缓、信贷增速下滑。