北巴传媒(600386)中报点评：广告提价初见成效 费用上升摊薄业绩

投资要点：

    公司发布 2011 年半年报。 2011 年上半年公司实现营业收入 9.93亿元，同比增长 27%；实现归属于母公司所有者净利润 0.72 亿元，同比增长 11.79%。折合每股收益 0.179 元。业绩增长低于我们此前的预期。

    车身广告提价效果显著，毛利率大幅提高。公司上半年公交媒体业务实现营业收入 2.32亿元， 同比增长 39.94%， 毛利率提高至 77%，比上年同期增加了 8.96个百分点。 公司汽车销售及服务业务上半年实现营业收 7.42 亿元，同比增长 24.36%，毛利率比上年同期增加了 1.23 百分点。总体来说，公司的综合毛利率提升至 30%左右，比上年同期大幅提高了近 5个百分点，上半年实现毛利 2.74亿元，同比增长 50%，与我们此前的预期基本一致。

    销售费用和管理费用大幅增加拉低业绩增长。公司净利润增长低于预期的主要原因是费用增长。2011 年上半年，公司销售费用同比增长 168.90%、管理费用同比增长 46.63%。销售费用大幅增长的主要原因是劳务费随公司车身广告销售收入大幅增长；管理费用的增长主要是由于工资上涨带来人工成本增加。

    4S 店业务并未亏损。公司 4S店业务主要由北京巴士海依捷汽车服务有限责任公司经营，2011 年上半年，该子公司实现净利润 115.10万元，并未亏损，好于市场预期。

    鉴于公司费用上升的影响， 调低公司盈利预测， 预计公司 2011-2013年每股收益分别为 0.35 元、0.40 元、0.49 元，相对于当前股价市盈率分别为 23倍、20倍、16倍，仍是估值最低的传媒股，维持推荐评级。