紫江企业(600210)中报点评:上半年稳健增长 弱市凸显防御属性

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王席鑫 日期:2011-08-15

事件:

    公司发布中期业绩,上半年营业收入 40.97 亿元,同比增长 23.87%,实现营业利润 4.45亿元,比去年同期增长 13.79%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.19 亿元,比去年同期增长 8.47%;经营活动产生的现金流量净额为 4.09亿元,比去年同期增长 25.32%。

    点评:

    公司中期业绩符合我们预期,上半年公司在原材料价格波动的背景下,仍然保持稳定盈利水平,凸显公司类消费盈利稳定性。 分业务来看,除了地产业务以外,公司饮料包装业务、薄膜和纸板彩印业务,收入均保持稳健较快增长,产品盈利水平均维持稳定。其中,占收入比重最大的饮料包装业务,上半年虽然受塑化剂影响,但是行业上半年保持较快增长,其中碳酸饮料行业产量增长 25%以上。 公司薄膜业务转型顺利,其中工业用膜毛利率水平较高,增长较快,提升薄膜业务整体毛利率 5个百分点。

    而公司房地产业务,尽管上半年销售情况低于预期,但是毛利率 8.79个百分点,凸显地产长期价值。

    需要指出的是,公司上半年所得税率按 25%计征,公司目前正准备申请高新技术企业,如果申报成功,预计将转回 6000-7000 万净利润。此外,公司 09、10 年每股派息分别为 0.2 元和 0.3 元,我们预计今年仍然会有高分红,按照每股派息 0.25元和目前股价计算,股息率为 4.7%。

    对盈利预测及投资评级

    我们维持公司 11-13 年 0.48元、0.59 元和 0.75元的盈利预测,公司现有主营包装业务稳健增长,预计未来 3年内年均复合增长率有望达到 20%,这提供了股价较高的安全边界。公司积极拓展新型薄膜材料,参股大飞机项目,将为公司带来成长动力,提升公司整体盈利和估值水平,未来将是股价上涨的最重要催化剂。房地产业务坐拥稀缺高端别墅,创投业务已上市业务进入收获期,未来项目储备提供惊喜。

    我们在前期深度报告中测算出公司每股合理价值 8.64 元。目前股价被明显低估,我们认为,下半年宏观经济不确定性加大,弱周期的消费类个股短期将活跃,公司是化工股中类消费防御性重要标的,维持“买入”的投资评级,目标价格 8.64元