文山电力(600995)2011年中报点评：业绩仍处上升通道 维持“推荐”评级

投资要点

    净利同比增长 46%

    2011年上半年， 公司实现营业收入7.34亿元， 同比增长23%； 实现净利润 8542万元， 同比增长46.17%。 上半年公司每股收益为0.18元， 净资产收益率为8.21%。

    电力需求稳定增长，售电量同比增长 20%

    2011年上半年，公司完成售电量17.73亿千瓦时，同比增长20.3%。其中直供电量同比增长 20.7%，趸售电量同比增长 18.7%。上半年整体经济环境运行相对平稳，高耗能产业保持较高速增长，是公司电量稳定增长的主要原因。趸售三县电量有所减少，可能主要是由于三县小水电出力大幅增加的原因。

    来水同比大幅好转，缓解了购电成本的上升

    目前州内中小水电站已经基本开发完毕，因此剔除来水波动因素，公司网内电量需求的增量基本靠外购省电来满足。由于省电成本远高于小水电成本，因此公司综合购电成本随着售电量的增加必定呈上升态势。2011年上半年州内来水同比大幅好转，小水电出力增加，很大程度上缓解了购电成本的上升。加上售电结构改善带来了综合售电价的提升，公司毛利率仍有所改善。

    管理费用出现较大幅度的增加

    上半年公司管理费用约为 8149 万元，较去年同期增加约 49%。2009 年以来，公司管理费用呈现出较快的增长态势， 管理费用率也从之前较为稳定的8%左右上升至今年上半年的10%左右。管理费用的增加整体上仍处在可控范围内，但提醒投资者注意进一步增加的风险。

    业绩仍处上升通道，维持“推荐”评级

    假定氧化铝项目明年达产，预计公司2011-2013年EPS分别为0.38、0.51和0.59元，目前股价分别对应PE为31.8、23.4和18.2倍。公司盈利增长模式已经从08年之前的量价驱动逐步转变为以量驱动。未来业绩的增长主要看当地大工业项目的投产状况。公司目前估值在同类小电网公司中仍处在较低水平，维持“推荐”评级。